国信证券（香港）-比亚迪电子-0285.HK-市场份额持续提升，新业务提振估值-190430

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        营收增速维持平稳，2019  毛利率底部回稳。2018  年公司实现营收  410  亿元人民币，同比增长  6%，增速与  17  年基本相当。预计  2019  毛利率底部回稳，利润弹性较大。金属的毛利率会回升，主要由于来自竞争对手继续杀价竞争的意义不大；塑胶由于逐渐高端化，材料与表面处理升级，推升单价与毛利。玻璃盖板毛利比金属高，起量后会是另一个盈利主驱动。其他的组装方面，智能硬件与汽车电子也比手机笔记本组装高。因此随着玻璃壳量产出货占比提升、新型智能产品、汽车智能系统等高毛利业务占比提升，公司总体毛利有望改善。。
        手机部件业务受益于市场集中度提升和华为消费电子业务蓬勃发。金属机壳市场趋于饱和，19  年公司金属出货量增长承压；行业竞争格局逐渐稳定带来价格及利润率下行压力相对缓和，我们预计  5G  时代复合板材、玻璃、陶瓷等非金属后盖有望为各产品线全面采用，复合板材创造短期增长点，玻璃仍为未来主流技术方向。考虑到公司已成为国内主流品牌的  3D  玻璃主力供应商，且供应链份额有望提升，19  年  3D  玻璃业务顺利放量将驱动公司手机零部件业务维持健康成长。
        比亚迪电子作为华为金牌供应商，享受华为消费电子业务增长红利。华为未来4  年内消费电子销售额有望达到  1500  亿美金，是目前的  3  倍。大中华地区供应商将是最大受益者。根据比亚迪电子  2018  年年报，华为订单占比亚迪电子总收入  30%，是比亚迪电子第一大客户。同时华为也指派技术研发人员直接进入比亚迪电子参与产品、技术研发。公司作为华为  P、Mate  系列主力供货商，预计  2019  来自华为的收入将有  50%-60%的增长。
        汽车及新型智能产品业务如期放量，有待成为中长期发展的新引擎汽车电子及新型智能产品业务如期大幅放量，2018  年营收占比分别达3%/11%。汽车业务方面，公司产品组合不断丰富，在多媒体模组、通信模组的基础上新增更多创新型系统级产品。智能产品业务方面，公司在智能家居、游戏、商业及  IoT  领域的全球知名客户均有业务突破。受益行业整体发展红利，叠加自身在产品端、客户端基础夯实，汽车及智能产品业务有望继续快速放量，有待成为公司中长期发展的新引擎。
        估值与评级：鉴于公司手机业务毛利恢复以及未来新业务提振，给与  19~20年预测  EPS  至  1.14/1.26  元人民币，预计  21  年  EPS  为  1.43  元，对应  18-21E  CAGR  为  14%。考虑到  3D  玻璃上量有望驱动公司  2  季度业绩恢复增长，同时汽车及新智能产品新业务成为新的增长引擎有助于估值提升，给予  19  年  13.8倍  PE，目标价  18.32  元港币，给与“买入”评级。