民生证券-水泥行业产业链研究分析：错峰限产推动水泥自2015年进入新一轮景气周期-190522

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        摘要
        1、2019年Q1水泥需求旺盛，同比增长超过16%，地产是本轮需求回暖的主因  
        我国的水泥表观需求量从1999年以来经历了快速增长期和高位平台期两个阶段：快速增长期的年化复合增速超过10%，峰值24.8亿吨出现在2014年；之后水泥总需求已进入高位平台期，约为22-24亿吨。从月度产量同比增速数据来看，2018年6月以来，水泥月度产量同比增速回暖到正值。2019年3月水泥需求同比增长超过16%，增速为过去两年以来的最高水平。目前水泥需求旺盛，华北、东北水泥需求增长最快。测算2019年水泥需求同比增加6.95%。2019年Q1房地产投资增速超10%，基建增速延续2018年Q3之后的低位反弹趋势，增速约3%，低于房地产增速，表明2019年Q1水泥需求旺盛主要是房地产需求快速增加而引起的。
        2、淘汰落后产能力度减小，水泥产能主要受错峰限产影响  
        水泥及熟料新增产能在2010年达到顶峰，此后新增产能逐渐减少；同时，水泥淘汰落后产能的规模在2012年达到顶峰，之后也不断减少。  一去一增相抵之后，水泥产能净增长已经处于历史低位，熟料产能增长率接近于0。在淘汰落后产能力度减小之后，影响水泥供给的主要因素是错峰限产政策。2015年错峰限产之后，水泥供给也已进入平台期。
        3、错峰限产（供给）和地产增速扩张（需求）增厚行业利润，2019年Q1水泥价格及价差为近五年高位  
        我国的水泥价格主要受到错峰限产（供给）和地产增速扩张（需求）两个方面的影响，2015年之后错峰限产叠加地产扩张周期的需求增长导致了水泥价格的上涨，水泥行业利润明显增厚，2018年行业净利润459亿，同比增长99%。2019年Q1水泥价格超过440元/吨，为2015年以来一季度历史同期的最高位，几乎翻倍。2018年以来，水泥煤炭价差就处于近五年的高位，2018年底最高达到了约290元/吨，2019年Q1水泥煤炭价差在240元/吨的高位。
        4、重点公司：推荐华新水泥，塔牌集团；建议关注海螺水泥，青松建化，天山股份，上峰水泥，祁连山。
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