兴业证券-兴财富第162期：市场短期风险偏好下降，长期配置价值逐步显现-190512

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        投资要点  
        中期观点：随着四月下旬以来的一波较为明显的调整，多维度指标表明市场估值水平重新回归到吸引力的区间：一方面，从  A  股市场估值中位数来看，当前  PB  中位数处于历史  21%分位点吸引力较高，且估值离散度也处于历史  35%-40%分位数；另一方面从我们重点跟踪的可成熟定价股票指数板块的风险溢价指数来看，当前  ERP  数据反弹至  9.19%，处于历史70%分位点。对于中长期战略投资者而言，A  股已逐步进入越跌越能买的阶段，市场存在较为明显的超配空间。
        短期观点：短期模型评分相对月初有所下降但仍处于中性区域，从高频数据来看，盈利预期、流动性和风险偏好评分均出现了一定的下降，尤其是流动性评分边际下滑最为明显。一方面，市场对盈利预期的判断逐步呈现分歧，PPI  持续的回暖有利于提升盈利预期，而高频的乘用车销量、发电耗煤量数据偏弱会降低盈利预期；另一方面，新发布的社融、信贷及  M1数据略低于市场预期，M1  数据同比再次向下，新增贷款尤其中长期贷款同比增速也出现下行，也会降低市场对企业盈利回暖幅度的判断。伴随着宏观经济数据出炉叠加贸易摩擦事件的影响，市场的风险偏好出现明显波动。结合基本面和市场面指标的判断，模型认为五月大概率维持震荡行情。
        风格观点：以大小盘划分模型阶段性维持看好大盘蓝筹指数，以大类行业划分则推荐金融+消费行业板块。2019  年以来，大小盘风格轮动模型相对基准已有  6.42%的超额收益。
        综合结论：对于长期投资者而言当前市场以及进入越跌越能买的阶段，如果由于短期风险偏好的快速收缩中长期投资者可以在估值下降的同时逐步增加仓位；对于灵活投资者而言，短期利空因素略多于利好因素但风险警示阈值并未触发，则建议组合对  A  股的配置控制在中性仓位，同时大小盘风格上推荐大盘蓝筹，行业层面可适当超配金融+消费。
        风险提示：择时模型结论是基于合理假设前提下结合历史数据推导得出，在市场环境转变时模型存在失效的风险。