国海证券-钢研高纳-300034-动态点评：高温合金龙头，军品放量民品拓展-190524

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        投资要点：
        高温合金龙头，技术优势突出。公司是国内高端高温合金的龙头企业，产品覆盖铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金，主要应用于航空航天等高端领域。公司作为中国钢研科技集团下属企业，技术优势突出，铸造高温合金方面，公司承接了多家主机厂和设计所近十种新产品的研发任务；变形高温合金领域，公司拳头产品  GH4169系列合金产品市场占有率稳居第一；新型高温合金领域，Ti2AlNb  金属间化合物不断取得新进展。
        军品需求放量，民品市场拓展。军品市场方面，航空发动机、燃气轮机等是高温合金的主要应用方向，高温合金占比达到  40%-60%；随着国产航空发动机的成熟、军机采购的增长以及发动机零部件的国产化，航空市场需求快速增长，市场规模不断扩大。民品市场方面，公司并购青岛新力通，切入石化、冶金、玻璃和热处理等行业，扩大市场领域，有望打开新的发展空间。
        国企改革注入活力，股权激励增添动力。公司是国企改革双百行动试点单位，在改革力度不断深化的背景下，公司有望借助相关政策，充分释放生产力，实现加速发展。当前公司限制性股票激励计划已获得国资委的批准和股东大会的通过，较高的业绩解锁条件有望充分调动员工积极性，激发公司活力。
        盈利预测和投资评级：买入评级。公司在高温合金领域技术优势突出，随着军用航空发动机对高温合金需求的释放以及公司在民用市场的拓展，公司业绩有望持续高速增长。作为国企改革双百行动试点单位，股权激励的实施有望进一步激发公司活力。预计  2019-2021  年归母净利润分别为  1.56  亿元、1.94  亿元及  2.35  亿元，对应  EPS  分别为  0.35  元、0.43  元及  0.52  元，对应当前股价  PE  分别为  39  倍、31  倍以及  26  倍，给与买入评级。
        风险提示：1）军品需求不及预期；2）民用市场拓展不及预期；3）股权激励效果不及预期；4）国企改革的不确定性；5）系统性风险。