东方证券-债券周评：货币宽松短期较难，结构性调整成主要推手-190527

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        研究结论
        上周利率债收益率整体上行。
        截至  5  月  23  日，R007  在  2.6%左右。从历史上看，属于中性偏松水平。在之前宽货币周期中，R007  均值为  2.56%，中位数为  2.51%，R001  均值为2.08%，中位数为  2.06%。而在紧货币周期中，R007  均值和中位数都为2.92%，R001  均值为  2.41%，中位数在  2.3%。目前  R007  和  DR007  均在2.6%左右，仍属于宽货币周期中。
        从基本面来看，未来货币政策预计仍将保持稳健，货币市场利率维持平稳。经济方面，4  月  PMI  录得  50.1，低于前值  50.5；4  月工业增加值同比增长5.4%，低于前值  8.5%；制造业投资增速回落至  2.5%，整体经济数据有所回落，未来经济下行压力仍在。通胀方面，5  月  22  省市生猪价格维持平稳，原油价格大幅下跌，通胀压力总体可控。从历史上来看，货币政策只有在过热和滞涨阶段才由松转紧。
        近期财政政策和结构性经济政策密集出台。我们认为，在总量调控难以大幅宽松的情况下，结构性调控政策预计是未来一段时间的主旋律。
        我们认为，短期内，短端资金面下行空间有限，而久期风险总体可控。从目前“票息策略”角度来看，要获得  3  年或者  5  年高等级债券的静态收益率，需要明显下沉资质，性价比一般。因此，我们建议配置较长久期高等级信用债。
        从海外利率市场化的改革经验来看，美国和日本利率市场化的改革步骤，均是先放开贷款利率限制、再放开存款利率限制。放开贷款利率限制后，市场利率短期或出现上行，这与当时基本面情况有关。但在逐步放开存款利率限制的长期过程中，市场利率总体处于下行趋势。
        从美日情况来看，在逐步放开存款利率的过程中，货币市场利率整体呈下行趋势。
        风险提示  
        通胀超预期上行，将影响我们对债市的判断。