国信证券-固定收益衍生品策略周报：曲线增陡策略表现亮眼-190527

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        国债期货策略
        方向性策略：展望后期，我们依然认为债券市场在短期内的机会不大。尽管贸易战可能会提升市场的避险情绪，但其并不会影响我国的基本面趋势，因此在判断二季度名义增速企稳回升的基础上，债券市场的机会并不大。预计二季度10  年期国债利率将上行至  3.5%，10  年期政策性金融债券利率将回升至  4.0%。按过去一周平均  IRR  计算，TS1909  的理论价格范围是  99.71-99.93，TF1909的理论价格范围是  98.60-99.02，T1909  的理论价格范围是  95.94-96.70。
        期现套利策略：
        （1）IRR  策略：后续来看，随着  1906  合约临近交割，国债期现货价差有内在收敛的动力。过去一周，十年期合约的基差水平下行明显，后续基差继续出现下行的概率要更高一些，相应的也会拉高其  IRR  水平。不过，在  1906  合约完成交割后，在预计二季度债券利率整体维持上行趋势的判断下，预计国债期货的表现将不及现券，后续  IRR  继续下降的可能性依然存在。
        （2）基差策略：与  IRR  的判断一致，在  1906  合约接近交割期间，国债期货的基差水平有内在收敛的动力，上周  10  年期合约的净基差也如我们预期一样出现下行，预计短期内国债期货净基差依然有下行的概率。而在  1906  合约完成交割后，在预计二季度债券利率整体维持上行趋势的判断下，预计国债期货的表现将不及现券，后续基差继续上升的可能性依然存在。
        跨期价差方向策略：
        短期来看，跨期价差的可操作时间只剩下一周，1906  合约的流动性将逐渐减弱；另外，十年期可交割券的净基差在上周也出现较大幅度的下行，反套力量可能会选择止盈平仓。因此，建议做多跨期价差的投资者可以择机选择止盈。
        跨品种策略：
        过去一周，曲线增陡策略多  2  手  TS1909+空  1  手  T1909  在上周盈利  0.015  元；多  2  手  TF1909+空  1  手  T1909  在上周盈利  0.135  元。按照周度统计频率来看，曲线增陡策略（10-5Y）已经连续五周盈利，尽管之前四周的盈利较低。
        后续来看，在  4  月经济金融数据相比  3  月出现回落，且外部压力有所加大的背景下，央行短期对于流动性边际收紧的概率降低，在资金面大幅变松之后，近期资金面边际有所收紧，加权资金利率回到了  2.55%操作利率附近，后续投资者可以择机参与做陡曲线交易。