信达证券-农林牧渔行业2019年5月第3期周报：糖价维持反转预期，不惧短期负面消息-190527

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        农业板块跑输大盘：本期农林牧渔指数下跌7.85%，同期沪深300  指数下跌1.50%，行业跑输沪深300  指数6.35  个百分点，在申万28  个行业中排名第28  位。本期没有子版块跑赢沪深300。行业目前PE（TTM，整体法，剔除负值）是47  倍，相对沪深300  的估值溢价为308%。分子板块来看，本期PE  最高的为渔业板块的61  倍（上期为65  倍），最低的为农产品加工板块的29  倍（上期为31  倍）。本期没有子版块估值提升。
        行业主要产品价格：本期农产品批发价格200  指数为113.13、菜篮子产品批发价格200  指数为114.79，环比分别下跌1.47%、1.70%。大宗粮食：本期小麦现货价格2421  元/吨，环比下跌0.30%；玉米现货价格1970  元/吨，环比上涨0.78%；早籼稻价格2268  元/吨，环比持平。油脂油料：本期大豆现货均价3378  元/吨，环比上涨0.78%；油菜籽4815  元/吨，环比上涨0.58%；豆油5216  元/吨，环比下跌1.04%。经济作物：本期棉花14619  元/吨，环比下跌2.52%；白糖5270  元/吨，环比下跌1.13%。畜禽养殖：本期生猪价格15.03  元/公斤，环比下跌0.07%。水产养殖：本期海参156  元/公斤，环比上涨6.85%。
        重点行业观点（详见正文）：
        糖价维持反转预期，不惧短期负面消息。近期市场就巴西糖事件反应较为强烈，巴西糖业协会近期表示将撤销巴西在WTO  针对中国以糖进口附加税形式实施的保障措施的调查，并提到中巴已私下达成贸易协议，中国将在2020  年5  月份前取消对巴西糖的额外进口关税。我们认为市场反应过于悲观，该事件更多是对短期情绪的影响。首先，中巴私下达成协议并不等同于中国对外完全开放食糖市场，大概率是单独和巴西签订的自贸或配额协议，巴西本来就是中国最大的进口国，年进口占比为40%-60%，中巴签订贸易协议对中国增量进口影响有限，如果2020  年5  月贸易保护期结束后维持配额外的额外保护关税，中国糖进口格局不变，国内供应情况不受影响；其次，商务部在17  年制定关税保护政策时已明确我国食糖关税保护期将于2020  年5  月22  日结束，配额外关税由85%降至50%，按照50%的配额外关税计算，原糖13  美分/磅对应进口完税价4500  元/吨，原糖16  美分/磅对应进口完税价5350元/吨，原糖18  美分/磅对应进口完税价5900  元/吨，因此即使额外关税取消，外糖上涨对内糖价格仍存在明显的支撑。总结来说，近期中巴事件的实际影响将发生在20  年5  月以后，不影响在当前供需持续改善的情况下内外糖价格仍然处在1-2  年的景气上行通道，此外，20年5月以后如果针对部分国家开放进口，对国内供需格局影响将较为有限，如果直接取消额外关税保护，仍然受到外糖涨价的支撑。另外，美国农业部近期发布糖供需报告，估计18/19榨季全球糖产量和消费量分别为1.79亿吨和1.75亿吨，产需结余值为403.1万吨，较上年下降1582.0万吨，预计19/20榨季全球糖产量和消费量分别为1.80亿吨和1.77亿吨，产需结余值334.5万吨，较上年下降68.6万吨。我们认为，19/20榨季全球糖产需结余值较本榨季继续下降，全球糖供需格局持续改善，推动糖价周期反转，进入1-2年的上行期。重点推荐中粮糖业。
        风险因素：疫病风险；极端天气风险；农产品价格波动风险；农业政策变动风险。