兴业研究-司库策略谈第98期：6月银行资产负债配置策略-190526

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        摘要
        静态因素来看，6  月外汇占款可能出现波动，缴税抽水量可能下降，但地方债发行可能明显恢复。资本债特别是国股发行的永续债放量发行，将改变银行间的流动性分布。6  月末的财政支出规模未必有前几年那么大，季末流动性缓和节奏可能有变。
        政府债及资本债的供给、半年末指标调节等因素可能带来  6  月短期资产较好的构建机会。做好负债筹措摆布的前提下，应当积极把握。
        根据我们对资产负债各主要项目的基本判断，提出相应的操作策略如下：
        负债端：
        短端：缴税、地方债、资本债发行共振，累计影响需作充分预估，可在  5  月最后一周开始用  28D  以上资金覆盖。半年末保持足够警惕；
        中长端：进入  6  月，NCD  利率（国股）可能迫近  MLF  操作利率并走出本季度高点，宜先短后长；
        债券发行：金融债、二级债发行的时点选择可能比较重要，月初相对更适宜，尽量不与巨量发行扎堆；
        资产端：
        信贷资产：调剂类资产不宜过早打满，关注中下旬可能的机会.
        其他资产：以绝对收益率为标尺，表内的零售信贷、项目非标是最高收益的品种，企业一般贷款的性价比在提高，但目前迫切需要用风险定价的视角去衡量收益率究竟够不够高；利率债、地方债、高等级信用债回落到中位数以下，安全性下降，等待供给冲击的机会。临近半年末，机构资产转出需求可能放大，合规为前提，对于底层资产质量较高，期限较短的品种，建议保持关注，获取折价收益。
        流动性提示及操作策略
        下周公开市场到期  1000  亿，政府债方面净发行  578  亿。税期之后，流动性总量将有所回升，月末财政支出逐步发力，资金面均衡状态下将相对偏松。NCD  方面，5  月以来的三周续都在  5000  亿以上，显示出为季末发力的迹象。关注  3M  靠近  3%，1Y  靠近  3.3%的进度。短期可准备  28D  以上资金为跨季储备。