兴业证券-恒立液压-601100-成长路线清晰，泵阀进入加速进口替代阶段-190523

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        投资要点
        公司专注于液压元件及系统，成长路线清晰。公司是挖掘机油缸领域的龙头企业，挖掘机油缸在国内市场份额超过  50%，同时是卡特彼勒的全球供应商。一方面，公司通过应用场景拓展，从挖掘机油缸切入更广阔的特种油缸市场，特种油缸成为公司重要的增长点；另一方面，公司通过新产品研发，进军  2  倍于高压油缸市场的高端泵阀市场，从挖机泵阀入手、拓展工业泵阀，打造更长期的增长点。
        2019~2020  年是公司挖掘机泵阀市占率的加速提升窗口。公司挖机油缸从1999  年到  2009  年用了十余年时间，市场占有率提升至  10%以上，此后用了仅  5  年时间市占率就提升至  50%以上。挖掘机泵阀从  13  年到  18  年用了五年时间，市场占有率提升至  10%以上，说明公司泵阀产品已经得到了市场的检验，后面有望进入加速进口替代阶段。我们判断，19~20  年是公司挖机泵阀市占率的加速提升窗口。预计  19~20  年泵阀收入分别约为  15  亿、22  亿。
        盈利预测与评级：考虑到旺盛的下游需求，以及公司的产业地位，我们上调了盈利预测，预计公司  2019~2021  年净利润分别为  11.75  亿元、14.59亿元、16.73  亿元；EPS  分别为  1.33  元、1.65  元、1.90  元。维持“买入”评级。
        风险提示：下游行业景气度下降；新产品拓展进度低于预期。