国投安信期货-国债周报-190529

《国投安信期货-国债周报-190529（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国投安信期货-国债周报-190529（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ●上周国债期货小幅下跌，TF1909和T1909合约分别收报在98.955和96.77元，当周分别上涨0.025元和下跌0.09元，期限利差有所走阔，本周一受包商银行事件影响，国债期货大跌，我们认为这是短期事件冲击，下跌反而跌出入场做多的机会。
        ●政策资金面来看，5月下旬起，央行重启逆回购操作，平衡资金面，资金利率总体平稳，同业存单、票据和SHIBOR利率月末正常波动。5月24日，央行和银保监会发布关于接管包商银行股份有限公司的公告，将对包商银行实行接管，接管期限一年。从国内经验看，相关案例仅有1998年的海南发展银行破产清盘。包商银行是国内银行接管20年来第一例。政策释放出打破银行“刚兑”的信号。本次处置，政策对5000万以上的公司存款和同业负债不明确担保，短期造成市场对同业信用风险警惕，加剧月末银行间资金面紧张。但总体来看，银行业的整体财务指标明显好于包商银行，资产质量平稳，但分化比较明显。目前15家银行财报延期披露，其中12家为城商行，作为小微输血的排头兵，城商行承担的风险最大，在经济调结构去杠杆过程中，信用风险仍有大幅暴露的可能，但风险集中在部分农商行，其他商业银行仍能保持优质资产，可以避免银行业出现系统性风险，实质上是一种风险剥离，类似于2000年前后的四大资管处置不良资产。因此，虽然打破刚兑后，部分中小银行风险暴露过程中会对市场有一定负面影响，但影响有限且可控，短期冲击后，国债仍将回归基本面。
        国债周一大跌，T1909合约下跌0.49%，市场短期过度反应，提供交易机会。
        ●经济来看，国内是总理山东调研讲话表明，财政政策向减税降费和支持创新等产业政策倾斜，在政府要过紧日子，结构性去杠杆仍要推进的政策导向下，传统的基建投资等投入或有限，而农产品等上游原料价格上涨，通胀风险纳入政策观测，故财政和货币的政策空间有限，经济稳定的压力依然较大，关注滞胀风险。外部来看，上周美国5月Markit综合PMI初值公布，下滑至50.9，前值为53。具体来看，美国ISM和Maiket的制造业和非制造业PMI自3月以来持续下滑，目前已到50的衰退临界值附近。同时，上周美国10-1国债收益率继3月后再次倒挂，这也表明市场对经济预期悲观，对美联储政策宽松的期待较高，长端收益率下行的快于短端。历史上看，若国债收益率出现长时间出现倒挂，可能预示着经济将出现大危机，比如2006年1月-2007年7月的倒挂，这可能与政策长期与经济背离有关。目前来看，美联储表态鸽派，但进入降息周期还需观察经济走向，利差倒挂出现仅3个月，还需进一步观察。PMI作为经济的领先指标，出现趋势性大幅下滑，表明美国经济衰退可能已经开始国债收益率和期限利差的市场指标均大幅走低，也表明市场也正在反映这一情况，需要关注美国经济衰退的外部风险。
        ●总体看，4月国内经济数据全线回落，美国5月PMI降至50附近，中美贸易争端僵持，故经济短期出现回落和风险，货币政策积极对冲，支撑国债偏强运行。
        目前来看，本轮宽松幅度已经较大，且还存在平衡汇率和控杠杆的谨慎操作需要，央行宽松或临近尾声，后续空间不大。而本次包商银行事件使国债大跌，腾挪出上涨空间。现券收益率升至3.35%，期货回补前期跳空高开的缺口，IRR降至负值，现券收益率相对较高，期货相对现券超跌，因此是较好的入场做多点位。在政策转向谨慎的情况下，后续需关注月底PMI等经济数据，这将决定国债上涨高度，同时也需关注贸易和通胀等风险。
        ●操作建议：建议多头可逢低加仓。套利交易可逢高做空期限利差，操作方向是多十债空两债，TS1909：T1909的交易手数比为2:1。