兴业证券-兴财富第164期：战术稳健防御，战略积极布局-190526

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        投资要点  
        中期观点：市场的估值吸引力在进一步提高，对于中长期投资者而言市场已进入越跌越能买的阶段：一方面，当前  A  股  PB  中位数处于历史  17%分位点吸引力较高，且估值离散度处于历史  30%分位数；另一方面从我们重点跟踪的可成熟定价股票指数板块风险溢价来看，当前  ERP  数据反弹至9.29%，处于历史  70-75%分位点。对于中长期投资者而言，A  股存在较为明显的超额空间，投资者可以在估值下降的同步逐步加仓。
        短期观点：短期模型评分依然处于低位，尤其是流动性评分和风险偏好评分都处于较低位置：一方面，市场对流动性边际走向的担忧有所增加，五月发布的社融、银行新增中长期贷款同比出现明显下降，地方债融资规模相对一季度也快速下降，同时通胀预期的提升对利率走势出现一定制约；另一方面，市场的风险偏好也持续处于低位，股市、汇市呈现震荡调整状态，贸易摩擦的持续对短期市场风险偏好也存在负面影响。结合基本面和市场面指标的判断，市场大概率延续震荡行情，且旬度效应显示  A  股下旬下行压力更大。
        风格观点：从市场风格来看，大小盘风格轮动模型阶段性维持看好大盘蓝筹指数，大类行业风格划分当前依然推荐消费+金融行业板块。2019  年以来，大小盘风格轮动模型相对等权基准的获得了  7.01%的超额收益。周末包商银行信用风险事件我们认为更多是个体银行风险管理不当（事发前其不良贷款率已处于全国城商行末位）所造成并非系统性风险，对银行板块的影响有限。
        综合结论：一方面市场估值的持续收缩对于中长期投资者而言提供了加仓机会，投资者可以在估值下降的同时逐步加仓；另一方面对于灵活投资者而言，当前短期利空因素并未消除，从仓位的稳定性角度出发模型依然建议对  A  股的配置维持在中性仓位，但在风格上可以更偏向防御。大小盘风格上推荐大盘蓝筹，行业层面可适当超配金融+消费。
        风险提示：择时模型结论是基于合理假设前提下结合历史数据推导得出，在市场环境转变时模型存在失效的风险。