国海证券-古井贡酒-000596-调研简报：产品结构发力次高端，市场全国化坚定推进-190530

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        投资要点：
        产品结构发力次高端，古20积极培育  
        古井贡酒作为安徽省内唯一老八大名酒，省内品牌影响力较强。随着安徽省内消费升级趋势持续，过去以献礼版、古5等100-200元/瓶的价位酒为主流，渐渐过渡到目前古8，古16等200-300元/瓶的价位为主流。公司在积极发展古8、古16的基础上，去年开始又积极培育发展古20（零售价在600多元/瓶），整体产品结构上移，重点发力次高端。从安徽省白酒竞争格局来看，100-200元/瓶的价位白酒有古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒等地产知名品牌，但在200-300元/瓶的价位，古井贡酒作为老八大名酒，品牌力一枝独秀，未来有望伴随消费升级，古井贡酒的次高端产品竞争优势日渐明显。
        市场全国化坚定推进，江浙沪市场开始发力  
        对于全国化布局，古井虽有老八大名酒的优秀基因和公司对品牌的大力宣传，但在外省市场当地的地产名酒也比较多，如江苏的洋河，四川的泸州老窖、剑南春、郎酒，山西的汾酒、湖南的酒鬼酒等，因此，省外市场竞争要比省内更为激烈，但公司认为再难全国化也要坚持推进。省外市场过去重点打造河南河北市场，近几年江浙沪市场也开始发力，市场反馈增长较好。河南市场，过去提出再造安徽市场，后面遇到结构调整难问题，但自去年以来，市场局面逐步打开，已开始出现恢复性增长。公司坚持省外市场发展不动摇，在去年实现收入“百亿”的基础上，有望向更高层次目标进军。
        盈利预测和投资评级：  上调为“买入”评级  预测公司2019/2020/2021  年  EPS  分别为  4.23/5.08/5.99  元  ，  所  对  应2019/2020/2021  年  PE  分别为  25.50/21.25/18.01  倍，鉴于看好公司未来市场全国化发展，上调评级为“买入”。
        风险提示：省内结构升级不达预期，省外市场拓展不达预期，宏观经济下行影响，行业竞争加剧影响，食品安全