国金证券-2019年6月固定收益类基金投资策略报告：维持信用配置风格，把握杠杆套息收益-190531

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        基本结论
        维持信用配置风格，把握杠杆套息收益——开放式债券型基金投资建议
        5  月债券市场整体小幅反弹，利率债及信用债收益率均有所下行，且信用品种中中等级、中长久期收益率下行幅度更为显著，城投债表现优于产业债。另一方面，市场在上月大幅调整后反弹幅度较为有限，对利多信息表现钝化。月末银行风险事件进一步加重市场对于流动性的担忧，但在央行大规模资金投放之下流动性恢复正常水平，利率债收益率调整之后有所下行。
        展望后续市场表现，经济基本面及政策面对债券市场支撑仍然存在，但在贸易摩擦进程反复、风险事件处置悬而未决等因素影响下市场情绪仍较为谨慎，债券市场大概率维持震荡。其中利率债可能存在短期交易机会，但在货币政策呵护下回调幅度很难超预期，波段交易获利空间有限；当前货币政策基调下资金利率仍能维持基本稳定，杠杆套息策略收益更具确定性；而权益市场调整之后转债资产具备配置价值，但对择券能力要求提高。
        在基金选择上，我们依旧坚持以自上而下投资能力作为主线，并辅以短期市场预判进行风格搭配的投资思路。首先，建议重点考察产品中长期风险收益表现以及市场趋势转换阶段业绩表现，并辅以团队平台价值来判断管理人自上而下投资能力；其次，目前波段交易难度较大，建议维持信用配置风格为主，同时关注灵活交易类产品作为中期储备；第三，对业绩波动容忍度较大的投资者可立足中期视角关注转债投资机会，建议适当关注大类资产配置能力突出的管理人旗下二级债基及偏债混合产品，并关注转债择券能力。
        首先，债基中长期风险收益表现主要取决于管理人对市场趋势的判断及把握，因此建议重点考察产品中长期风险收益表现以及市场风格转换阶段短期业绩表现，作为判断管理人自上而下投资能力并进行基金池构建的主要依据；其次建议重点关注固收团队组织架构、人员配置、管理水平、决策机制、信评体系、管理规模等，作为产品筛选的辅助因素。
        第二，短期内波段交易难度较大，杠杆套息策略仍能贡献稳定收益，利率交易与信用配置风格转换时点尚未出现。因此建议仍以信用配置风格为主，并关注管理人及团队信用风险识别能力，此外建议适当关注灵活交易风格产品，作为中期市场超预期调整后捕捉波段机会的储备工具。
        第三，短期转债贝塔行情较难出现，通过可转债基金把握市场趋势难度提升。而部分普通债券型和偏债混合型产品管理人大类资产配置能力突出，更适合作为把握中期转债弹性的投资工具，可适当关注，并建议结合团队投研实力和管理人转债投资经验来考察管理人转债择券能力。
        现金升级替代工具，短期流动性选择——货币市场基金投资建议
        短期看货币基金受银行信用风险事件影响有限，但中长期需关注事件进程以及可能出现的负债端负面扰动。在产品筛选上，首先建议重点考察基金历史业绩，重点关注中长期业绩表现较优且稳定性强的产品；其次建议选择规模中等偏上且稳定性较强的产品，在发挥规模效应的同时尽量规避申赎风险。