华泰证券-汇率又逢7，利弊几何？-190531

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        核心观点
        今年  5  月中美贸易摩擦再起波澜，人民币汇率出现快速贬值，再度向“7”逼近。贸易摩擦加剧再次引发国内基本面下行与资金流出预期是人民币走弱的主因。汇率突破关键心理关口或触发更强顺周期贬值。资本外流导致货币被动收紧，资产价值重估，央行面临两难抉择。汇率不稳定抑制贸易活动、阻碍人民币国际化进程、大幅贬值可能引发输入性通胀等，也容易引发贸易摩擦问题复杂化，都决定了  7  仍是重要汇率关口。本轮人民币快速贬值与去年触发因素相似，但中美基本面、货币政策均已从分化走向收敛，加上积极对外开放、引入外资，决定本轮汇率守  7  压力相对弱于去年。
        汇率随风起舞，再度兵临  7
        今年  5  月中美贸易摩擦再起波澜，人民币兑美元汇率也“随风起舞”快速贬值。5  月  6  日特朗普发推文称，即将对中国出口美国的  2000  亿美元清单加征税率提高至  25%，当日人民币在岸汇率贬值逾  300  点。而随着贸易摩擦升级发酵，人民币汇率继续快速贬值，再度向“7”这一关键点位逼近。此轮人民币汇率贬值期间，美元指数仅小幅上行，CFETS  人民币汇率指数降幅明显，即人民币对其他货币也相对走弱。贸易摩擦加剧再次引发国内基本面下行与资金流出的预期是人民币走弱的主因。
        7  为何是关键点位？
        汇率突破关键心理关口将触发更强顺周期贬值。而之所以存在“汇率保  7”说法，主要在于  7  以上是十年内未曾触及的“无人区”，一旦破  7  会引发更强烈的贬值预期。资本外流导致货币被动收紧，资产价值重估，央行面临两难抉择。过往看，央行在汇率贬值与资本外流压力叠加下，一方面对冲流动性缺口，另一方面提高资金成本。此外，汇率不稳定抑制贸易活动、阻碍人民币国际化进程、悲观预期叠加对信心冲击更大、大幅贬值可能引发输入性通胀等，导致贸易摩擦复杂化，因此汇率破  7  存在代价。当然，具体数字不应被赋予太多意义。
        汇率守  7  有底气？
        本轮人民币汇率快速贬值与  2018  年触发因素相似，中美贸易摩擦是关键导火索。但本轮贬值过程中，中美基本面、货币政策均已从分化走向相对收敛，决定本轮汇率守  7  压力弱于去年。此外，国内应对贸易摩擦的信心与底气转变，对外开放及引进外资也有助于人民币汇率稳定。
        货币政策启示
        第一，今年内外环境复杂多变，政策相机抉择特征明显，货币政策灵活性将明显增强。第二，汇率是货币的“对外价格”，人民币贬值会对货币宽松存在一定制约，尤其是短端利率。第三，若内外平衡需要取舍时，货币政策仍需要以内为主。因此，货币政策预计将兼顾定力与灵活性，流动性方面的可能特征是量合理充裕、价适度控制。
        风险提示：贸易争端升级、内外平衡出现冲突。