国信证券-天能重工-300569-重大事件快评：锐意进取，收购风电项目加速战略转型-190531

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        事项：
        公司于  2019  年  5  月  29  日公告收购远景能源旗下  74.8MW  风电项目公司远景汇力  100%的股权，股权对价  1.9  亿元，相当于账面净资产的  0.97  倍。根据项目目前的运行情况和股权出让方的业绩承诺，预计每年可贡献税前净利润  2500  万元，2019-2022  年期间预计存在电费补贴拖欠问题，短期收购标的的净现金流估计较弱。
        国信电新观点：1）践行企业战略：快速布局新能源发电业务。2）收益具备稳定保障，股权出让方须保证年发电量。3）提升资产回报率：项目股权内部回报率预计  10-12%，有利于提升净资产收益率。4）风险提示：项目并表后  4  年左右预计补贴电费  100%拖欠，收购标的的净现金流较低，导致公司整体杠杆率下降较为缓慢。5）投资建议：继续维持此前盈利预测，预计  19-21  年归母净利润  2.43/3.21/3.45  亿，对应  EPS  为  1.62/2.08/2.18  元，对应当前股价  PE  为  11.2/8.7/8.3X，维持“买入”评级。
        评论：
        快速布局新能源发电业务，提供稳定高收益资产，但短期补贴拖欠对现金流有压力
        股权出让方远景能源须向公司保证，目标电站在风机主机五年质保期内无关风速每年的等效满发小时数平均值不低于  2200  小时，若等效满发小时数低于  2200  小时的，应当向公司支付差额补偿款，因电网限电因素导致的发电量降低的情况除外。具体计算公式为：差额补偿款=目标电站装机容量  74.8MW*差额小时数*目标电站当年已实现的交易电价均价（元/千瓦时），根据  2200  的保底利用小时计算，该项目每年可贡献税前利润超过  2500  万元，在补贴拖欠的情况下净现金超过  300  万元，补贴正常发放的情况下，净现金流高达  2900  万元以上，相当于股权对价的  15.6%。
        投资建议：公司果断加码布局新能源发电业务，符合预期，维持此前盈利预测。
        公司对新能源项目的收购/建设，符合公司布局新能源发电业务的公司战略，项目质地优良并有收益保障。继续维持此前盈利预测，预计19-21年归母净利润2.43/3.21/3.45亿，对应EPS为1.62/2.08/2.18元，对应当前股价PE为11.2/8.7/8.3X，维持“买入”评级。