国信证券-行为金融学系列之二：处置效应与新增信息参与定价的反应迟滞-190531

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        前景理论与心理账户
        前景理论主要用于描述和预测人们在面临风险决策过程中表现与传统期望值理论和期望效用理论不一致的行为解释。前景理论中投资者是损失厌恶、风险偏好非对称的。心理账户对风险偏好的不对称性给出了合理的心理学解释。
        处置效应与新增信息定价的迟滞
        根据有效市场假说，新增信息（如业绩超预期）会被瞬间定价。然而受到处置效应的影响，股价并不会如理想状态所设想的那样快速调整到新的合理价位。当价格调整方向与当前账面收益情况一致时，事件后的价格漂移现象会更加持久。
        反应迟滞假设的中证  800  实证
        A  组:
        1、  做多:  SUE  前  20%+CGO/RCGO  前  20%
        2、  做空：SUE  后  20%+CGO/RCGO  后  20%
        B  组：
        1、做多：SUE  前  20%+CGO/RCGO  后  20%
        2、做空：SUE  后  20%+CGO/RCGO  前  20%
        如果假设成立，则  A  组合收益比  B  组合收益高
        测试结果
        1)  与假设的一致，A  组多头的（高  SUE+高  RCGO）价格向上漂移的持续性显著优于  B  组多头(高  CGO+低  RCGO)，在滚动窗口长度为  2-3  月时，B  组多头月均超额收益仅为  0.08%、-0.04%，而  A  组多头超额收益仅有小幅衰减。
        2)  未实现收益为正的股票会相对高估这一规律，在利润远低于预期的分组内并不明显。根据三因子回归的  alpha  来看，主要系高  SUE+低  CGO  分组前期股价相对高估所致。