华创证券-泸州老窖-000568-调研报告：国窖目标积极上量，良性较快发展可期-190603

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　　事件：上周我们组织投资者调研公司，相关点评如下。
　　国窖目标积极上量，力争高端酒份额提升。公司优质基酒产能及储存相对充足，具备放量基础。近年新增百年以上窖池约30余口，技改项目完成后将置换出部分优质窖池，公司规划2025年达到2-2.5万吨高端基酒产能。公司对于国窖1573力争在保证品质前提下积极上量，今年国窖1573成品酒目标销量超1万吨，明年目标实现销量1.5万吨，未来力争在高端酒竞争中实现份额提升。价格方面，公司年初以来对渠道进行控货调整，以渠道良好动销为目标，价格上仍采取紧跟五粮液策略，从近期调研反馈来看，茅五货源紧俏，批价继续上行，尤其五粮液通过普五升级换装实现价格体系明显上移，目前批价已超900元，为国窖1573后续跟进提价带来良好空间。
　　专营体系经营稳健，品牌活跃度持续提升。公司专营公司模式自2015年以来总体经营稳健，通过绑定经销商利益形成渠道联盟以及统一政策，实现了国窖等大单品的快速增长。从调研反馈来看，国窖1573在西南大本营、河北、北京市场增长显著，华东华南等市场继续加强品牌投入，品牌在终端及消费者层面活跃度持续提升；特曲方面，今年保持总体保持较快增长，次高端特曲60版团购等渠道表现抢眼，在部分市场有效带动了老窖品牌的活力，带动老字号特曲提升；窖龄酒方面，后续计划对经销商体系进行有序调整，确保实现增长提速。此外，公司通过持续的品牌投入力图在年轻消费群体中提升品牌意识，进一步活化泸州老窖及国窖1573品牌。
　　政府规划打造优势产业，公司目标保持良性发展。四川省近年提出川酒振兴，打造白酒优势产业，泸州市为白酒重要产地，产销量占四川省1/3，也提出依托老窖和郎酒打造千亿白酒产业。在此背景下，公司目标在保持良性发展前提下加快发展，抓住行业结构性升级机遇，依托历史文化及品质优势，提高品牌力及渠道掌控力，力争实现良性较快发展。
　　投资建议：公司Q1开局良好，国窖1573品牌目标积极上量，当前高端酒价格上行带来良好提价空间，全年有望实现量价齐升。公司管理层思路清晰，在政府规划优势产业基础上，目标保持良性较快发展，全国化持续推进。我们维持2019-21年EPS预测为3.26/4.02/4.82元，对应PE为22/18/15倍，维持目标价100元及“强推”评级。
　　风险因素：宏观经济下行风险；竞争加剧风险；需求不及预期。