天风证券-海能达-002583-公安市场的深度覆盖和扩容不可小觑，持续夯实高质量增长-190603

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　　事件：公司公告，中标南京市公安局350兆数字集群系统基站扩建和网络优化采购项目，合计金额为人民币6862.40万元。
　　公司稳居公安市场龙头地位，未来深度覆盖和扩容仍有较大空间
　　该项目主要是为南京市公安局现有PDT数字集群通信系统进行扩容和网络优化，并提供相应的软件和平台，合计金额6862亿元。PDT在国内公安市场的新建覆盖已进入中后期，海能达在该市场已占据了绝对优势地位，但是随着日常警务、大型活动安保和应急任务的需求持续增长，公安PDT网络的扩容和深度覆盖仍存在较大空间，而且预计扩容项目相对来说毛利会更高，海能达受益明显。
　　海外市场多点开花，延续快速发展势头
　　2019年以来，公司已经陆续公告多个中标合同（包括北美、中国、东南亚、欧洲、南美洲多个地区），反映公司TETRA产品在全球竞争力的提升（技术、产品、品牌、服务）。一方面中标的相关项目打破了竞争对手在一些新市场的公共安全市场的垄断地位；另一方面，公司经过2018年的整合，各方面的优势开始在市场竞争中得以体现。我们认为，2019年将是公司重振旗鼓之后的收获之年，值得期待。
　　整体来看，公司此前快速扩张市场，收入规模持续快速增长，导致短期三费较高。但是，随着公司推进精细化管理变革（控制人员扩张，销售与盈利形成机制考核，ERP、CRM、PLM等项目的实施），公司经营效率开始稳步提升，费用率持续下降，而且经营性现金流改善明显，公司自去年Q3、Q4经营性现金流持续改善后，19Q1淡季下，经营活动现金净流量为3.09亿元，同比去年（-4.1亿元）大幅改善。同时，19Q1管理费用率和销售费用率分别同比下降1.91和2.76个百分点。我们认为，公司精细化管理、提效控费、赛普乐、诺赛特整合/协同的效果显现，运营效率有较大提升，未来仍有望持续改善，业绩有望恢复快速增长。
　　向“高质量”增长转型，宽带化、智能化专网市场再迎重大机遇
　　未来专网通信在宽带化、智能化的大趋势下，市场空间有望持续快速扩大，这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年，已成为国内专网领域的龙头。我们认为，分散的市场格局下，公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势，能快速抢占市场，份额持续提升，驱动收入快速增长，在公司持续控费的背景下经营效率稳步提升，费用率有望持续下降，从粗放式增长向高质量增长迸进。
　　投资建议：公司作为国内专网龙头，综合竞争力和市场份额持续提升，收入呈快速增长态势，历经“变革.夯实”之后，看好公司长期发展，未来高质增长值得期待。预计公司2019-2021年净利润为7.22亿、9.5亿和11.88亿元，对应19年PE为22x，维持“买入”评级。
　　风险提示：合同签订尚存在不确定性，汇率波动，费用高企等风险