国金证券-8月中债登、上清所托管数据点评：资产“荒”缓解，商业银行配置需求释放-210910

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基本结论供给端：发行持续提速，净融资大幅回升。

8月利率债发行量继续增加，其中国债地方债发行提速，政金债发行量回落；净融资环比大幅增加，主要系国债到期量回落。

信用债发行持续提速，净融资环比回升，仅企业债净融资额下降，其他券种均大幅增加。

8月利率债发行利率下行，期限拉长；信用债发行利率上行，期限拉长。

同业存单发行量和净融资均回落，发行期限增加，发行利率持续下行。

需求端：配置情绪高涨，机构偏好分化。

8月中债登和上清所债券托管总量共计109.87万亿元，环比增加18941.75亿元。

受益于供给放量，除企业债外主要券种托管量均增加。

商业银行、广义基金和证券公司托管增量大幅上涨，保险和境外机构托管增量回落。

利率债方面，8月托管量环比大幅续增，国债、政金债、地方债均增加，主要机构均增持。

商业银行是增持国债和地方债的主力，广义基金为增持地方债的主力，证券公司对国债和地方债的增持力度亦较大。

境外机构对国债和政金债的加仓量明显回落，保险公司则是放缓了对国债与地方债的增持力度。

信用债方面，8月托管量环比续增，其中短融和中票托管量持续增加，超短融和企业债托管量减少。

广义基金依然是加仓信用债的主力，大幅增持短融和中票，减持了超短融和企业债；商业银行增持了中票和短融，减持了超短融和企业债；保险机构和境外机构持仓量变化不大，仅境外机构小幅增持超短融，其余券种均减持；证券公司则增持了中票、短融和企业债，减持了超短融。

同业存单方面，8月托管量环比续增。

仅广义基金加仓量增加，商业银行、境外机构、证券公司和保险公司均减持。

杠杆率方面，8月末银行间市场杠杆率为107.99%，环比上升0.94个百分点。

月中央行续作6000亿元MLF，市场资金面维持平稳宽松。

总结：从发行情况来看，8月利率债和信用债发行量均环比续增，净融资较上月大幅提升，其中国债到期量回落，地方债发行提速，信用债发行期限拉长。

随着第二批专项债的密集发行，预计将于9月迎来地方债发行小高峰，资产“荒”的局面有望得到进一步缓解。

从配置情况来看，8月资金面市场资金面平稳宽松，杠杆率环比回升。

机构配置情绪高涨，商业银行托管增量创下今年以来新高，广义基金和证券公司亦仅次于3月，为年内次高。

商业银行为国债和地方债的加仓主力，同时增持政金债、短融和中票，减持超短融、企业债和同业存单；广义基金为政金债和同业存单的加仓主力，同时增持国债、地方债、短融和中期票据，减持超短融和企业债；证券公司主要增持了国债、地方债和中期票据，主要减持同业存单；保险公司和境外机构配置情绪有所回落，利率债加仓量回落，信用债持续减持，同业存单减持力度下降。

风险提示：1）通胀风险；2）信用风险；3）宏观经济发展的不确定性；4）货币政策调控框架变化。