国信证券-汽车汽配行业重大事件点评：广深地区放宽限购，释放汽车消费积极信号-190603

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        事项：
        2019  年  6  月  2  日，深圳、广州市交通运输局相继发布新增汽车牌照限额的通知，2019  年  6  月到  2020  年  12  月，广州和深圳分别新增汽车牌照  10  万辆和  8  万辆。
        国信汽车观点：我们测算本次放宽限购折算  2020  年年化牌照指标约  10.7  万个，对国内汽车销量贡献约  0.45  个百分点，考虑到汽车是国内社会消费品零售总额的重要组成部分（占比  10%左右），本次广深地区放宽限购政策是本轮汽车消费刺激政策的一个开端，后续政策仍有发力可能性。单从限购政策方面来看，9  大限购城市牌照指标整体约  70  万辆，预计牌照宽限政策下有望全国范围有望增加  35.7  万辆（10.7+25  万辆），考虑  2371  万辆乘用车销量基数，牌照宽限政策下有望刺激  1.5%的汽车消费。重点推荐：长城汽车、长安汽车、上汽集团、星宇股份、玲珑轮胎。
        评论：
        广州、深圳先行汽车消费刺激，放宽  18  万辆（年化  10.7  万辆）汽车牌照指标
        2019  年  6  月  2  日，深圳市交通运输局发布《关于调整我市小汽车调控增量指标配置额度的通告》，核心内容是  2019  年  6月到  2020  年  12  月新增  8  万辆车牌（2019  年增加的  4  万个指标按月平均分配到  2019  年  6-12  月，其中  1  万摇号  3  万竞价；2020  年增加的  4  万个指标按月平均分配到全年  12  个月）。几乎同时，广州市交通运输局发布《关于增加中小客车增量指标配置额度的通告》，核心内容是  2019  年  6  月至  2020  年  12  月新增  10  万个中小客车增量指标额度（其中  5  万摇号5  万节能车竞价）。
        对比放宽限购前的政策内容，2019  年下半年深圳燃油车牌照指标从  4  万辆增长至  8  万辆，增长  100%，2020  年深圳燃油车牌照指标从  8  万辆增长到  12  万辆，增长  50%；假设月度平均下，2019  年下半年广州燃油车牌照指标从  5.4  万辆增长至  7.1  万辆，节能车牌照指标从  0.6  万辆增长至  2.3  万辆，2019  年下半年广州整体牌照指标从  6  万辆增长至  9.3  万辆，增长  56%；2020  年广州燃油车牌照指标从  10.8  万辆增长到  14.1  万辆，节能车牌照指标从  1.2  万辆增长至  4.5  万辆，2020年广州整体牌照指标从  12  万辆增长至  18.7  万辆，增长  56%。这两大城市一共放开了  10.7  万（2020  年）牌照指标，占全国乘用车总销量的  0.45%（2018  年国内乘用车销量  2371  万辆）。
        全国  9  大限购城市约  70  万牌照指标，保有量提升空间大
        当前我国汽车限购城市有  8  个：上海、北京、广州、天津、贵阳、杭州、深圳和省级行政区海南。我们统计发现，这  9大限购城市的牌照指标整体约  70  万辆，占国内乘用车销量的  3%；9  大限购城市机动车保有量约  2024  万辆，占国内机动车保有量的  7%；考虑到这  9  大限购城市是我国基本是我国经济发展前列区域（9  大城市  GDP  占比  17%），限购政策下  9  大限购城市千人保有量仅有  189  辆/千人，低于非限购城市郑州（399  辆/千人）、苏州（332  辆/千人）、厦门（307辆/千人），远低于发达国家水平（美国  780  辆/千人，日本  587  辆/千人，韩国  411  辆/千人），后续限购政策如若逐步放开，真实需求体现下，9  大限购城市的汽车保有量或有翻倍空间。      
        汽车消费是社零重要组成，后续政策仍有发力可能性
        汽车兼具消费和周期属性。从消费属性来看，汽车（尤其是乘用车）具备强品牌效应，也是国内社会消费品零售总额的重要组成部分（占比  10%左右），是消费品的重要类别之一。2010  年之前，国内汽车零售额增速对整体消费品零售总额基本是一个正向拉动的角色，2010  年分水岭，此后国内汽车零售额增速基本处于社会消费品零售总额增速之下。
        根据国家统计局测算，2018  年社会消费品零售总额增速同比回落了  1.2  个百分点，如果扣除掉汽车类商品，再按照相同口径计算，社零增速大约回落  0.4  个百分点，也就是说，单汽车消费一项大约造成了  0.8  个百分点增速的落差。年初（2019年  1  月底）发改委针对社零增速指出：“我们要推动消费平稳增长，要设法稳住汽车消费这一大头，是有针对性的”。我们认为，本次广深地区放宽限购政策是本轮汽车消费刺激政策的一个开端，后续政策仍有发力可能性。单从限购政策方面考虑，9  大限购城市牌照指标整体约  70  万辆，本次政策新增  10.7  万辆牌照指标，扣除广深外的  7  大城市仍有  50  万辆牌照指标，给予后续政策  50%增量牌照假设（+25  万辆），预计牌照宽限政策下有望全国范围有望增加  35.7  万辆（10.7+25  万辆），考虑  2371  乘用车销量基数，牌照宽限政策下有望刺激  1.5%的汽车消费。
        投资建议：推荐底部整车及优质零部件
        整体来看，国内汽车销量自  18  年  7  月至今已经连续  11  个月下滑，是  20  年来首次，回顾往期每轮汽车销量下滑周期，都是通过政策（购置税减半、汽车下乡等等）强势扭转。广深地区放宽限购是本轮汽车下行周期中首个实质性政策，释放汽车消费积极信号，后续政策有望持续发力，同时考虑到去年下半年开始的汽车销量低基数，今年下半年大概率是国内汽车销量增速拐点。重点推荐：底部整车标的长城汽车、长安汽车、上汽集团，以及优质零部件标的星宇股份、玲珑轮胎。
        风险提示
        1.宏观经济波动等系统性风险；2、政策不达预期。