招银国际-安踏体育-2020.HK-沽空机构老调重弹-190604

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        概要。基于  25  倍  19  财年预测市盈率，我们维持买入并上调目标价至  55.53  港元（预计  19  财年公司增长比预期更快，因此从  24  倍向上微调）。我们认为沽空机构的指控只是老调重弹，安踏亦再一次就指控内容清楚作出解释。考虑到公司FILA  品牌超预期的增长势头和安踏品牌电商销售增长于  19  财年二季度逐渐恢复，我们对安踏  19  财年上半年的业绩仍然乐观。
        管理层清楚解释  FILA  中国销售数字。我们认为  Blue  Orca  的主要论述与过去一些沽空机构的大同小异（例如去年  GMT  的报告），而其假设更是不正确的。管理层就下列的质疑（尤其是中国  FILA  销售）提供了实质响应：＃1：18  财年的销售额高于韩国  FILA  的批发销售额；＃2：17  财年的销售额高于国家工商总局的纪录；＃3：每家商店的平均销售额高于台湾/韩国  FILA  和中国  Nike/Adidas；＃4：首席财务官和独立非执董的频繁人事变动。
        Chip  Wilson（Lululemon  的创始人，现已退休）以溢价投资安踏。他以每股  49.11  港元购买  1584.2  万新股（约增发后总股本的  0.59％），总代价为7.78  亿港元（较上一天收市价有约  5％溢价）。根据安踏的说法，Chip  Wilson  本希望获得更多  Amer  的股份，但最后郄不能。但经过与团队数个月的合作，他决定投资于安踏，以进一步加强双方的合作关系。处理整个增发过程需时约一个月。
        19  财年二季度零售增长趋势良好，安踏电商增长重返轨道，FILA  势头持续。我们预计安踏/FILA  在  19  财年二季度的零售销售将录得中双位数/50％增长（一季度为低双位数/70％）。安踏管理层强调，重新与唯品会就合同内容谈判后，安踏的电商销售增长和利润率可能会在二季度回升，而中国  FILA在  19  财年上半年的销售增长仍可能受到  18  财年下半年快速开店的支持。
        维持买入并上调目标价至  55.53  港元。我们维持买入并上调目标价至  55.53港元，基于  25  倍  19  财年预测市盈率（由于  19  财年预测每股盈利增长比预期更快，自  24  倍向上微调），相当于  1.2  倍  3  年  PEG。公司估值具有吸引力，目前市盈率为  21.6  倍，或  1.0  倍  PEG。我们将  19/20/21  财年每股盈利预测修正+2.5％/+0.1％/-  0.1％，以反映  1）19  财年上半年  FILA  增长势头超预期，2）安踏电商  19  财年一季度销售增长放缓但利润率有所改善，以及  3）Amer  Sports  收购所导致的财务及并购相关成本增加。