华泰证券-百隆东方-601339-色纺纱领先者，产能扩张推动发展-190602

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        核心观点
        百隆东方是我国色纺纱领域的龙头企业之一，截至  2018  年末总产能达到140  万锭。公司在越南率先进行产能布局，目前越南总产能已经占到公司总产能的一半左右。未来越南产能将进一步增加，带动公司规模的扩张。预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.39、0.45、0.50  元/股。参照可比公司平均估值，给予公司  2019  年  14-15  倍  PE  估值，对应目标价格区间为5.46-5.85  元，首次覆盖给予“增持”评级。
        色纺纱渗透率有望继续提升
        我国色纺纱的市场规模在持续提升，2010-2018  年色纺纱产量复合增速达到  8%。相比其他印染方式，色纺纱时尚型较强、功能性强、环保性能强，目前主要应用在运动服饰和快时尚领域。色纺纱消费量占到纱线总量的7%-10%左右，渗透率仍有望进一步提升。在面料领域，目前色纺纱在毛衫、针织面料领域的应用相对成熟，而在梭织面料领域的应用尚处于起步阶段，未来有较大增长空间。色纺纱能实现传统纺纱所不能达到的朦胧立体效果和质感，是制作中高端面料的首选纱线，其需求也会随着消费升级下中高端服饰需求提高而进一步增长。
        百隆掌握优质客户，头部客户增长稳健
        公司掌握优质的客户资源，并和龙头客户保持了较长时间的合作关系，客户粘性较高。公司下游品牌客户包括快时尚、休闲服饰、运动服饰等多个细分行业的优质公司，直接客户包括申洲国际等优质的面料、成衣制造商。
        2012-2018  年，百隆前五大客户收入占比总体呈上升趋势，2018  年前五大客户占公司总收入的  29%，显著高于竞争对手，龙头客户的稳健成长为公司业绩提供了安全垫。
        海外布局顺应产业潮流，越南是公司增长的重要引擎
        近年来越南纺织业快速发展，目前已经成为世界第三大纺织服装出口国。越南拥有充足的年轻劳动力，且在电力、土地、税收等成本上有较明显的优势。百隆自  2013  年开始布局越南，截至  2018  年末已经累计投入大约  7亿美元，自  2014  年  A  区第一期产能  12  万锭开始投产，公司在越南的产能占比逐渐提升，截至  2018  年末已经占到公司总产能的  50%。公司目前在B  区仍有大约  30  万锭的产能处于建设中，在  C  区有较为充足的土地储备。我们预计公司  2019-2020  年每年仍将陆续有新产能在越南投产。
        色纺纱领先企业，首次覆盖给予“增持”评级
        百隆东方是我国色纺纱双寡头之一，公司在越南率先布局，产能逐步释放，有望继续驱动公司规模提升。预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.39、0.45、0.50  元/股。参照可比公司平均估值（截至  2019  年  5  月  30  日，2019年平均  PE  为  14.2），给予公司  2019  年  14-15  倍  PE  估值，对应目标价格区间为  5.46-5.85  元，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：市场竞争风险，成本波动风险，客户集中度高。