上海证券-维尔利-300190-深耕有机废物处理领域，看好公司未来高成长性-190604

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        投资要点  
        深耕有机废物处理领域，技术+市场优势明显  
        公司前身为垃圾渗滤液技术服务德资企业，受益于技术引进和自主研发，公司现已拥有成熟的MBR、厌氧、超滤、纳滤、反渗透、EMBT等核心技术及核心设备。按公司新增渗滤液合同/市场项目金额估算公司市占率大约为24%。多年来公司已承接200余项渗滤液项目，20余项餐厨垃圾处理项目，市场认可度高，2018年公司西北及东北地区业务占比合计提升了16.27pct，华东区外业务拓展顺利。
        公司所处细分赛道景气度高，看好公司未来高成长性  
        （1）垃圾渗滤液：增量市场受益于环保监管高压延续，新增垃圾处理产能带来新的渗滤液处理需求，存量市场主要受益于现有填埋场的改造、填埋场封场、垃圾焚烧厂的改造补建。预估“十三五”期间市场空间为410.71亿元，2019年/2020年增速达到11.30%/13.40%，公司作为该细分领域的龙头企业有望优先受益行业成长；
        （2）餐厨垃圾处理：餐厨垃圾产生量高增而2015年处理率仅为11.63%，“十三五”规划餐厨垃圾专项工程投资183.5  亿。但从需求端来看，未来即使按照50%处理率，2019/2020市场空间将达到814.38亿元/861.14亿元。行业赛道天花板高，看好持续成长性；
        （3）公司通过并购布局沼气、节能、VOCs回收高景气度领域，相关子公司2018年订单分别增长87.43%、754.55%、44.69%。
        公司公布可转债预案，助力项目推进  
        公司可转债预案拟募集不超过12亿元，主要用于项目投资及补充流动资金，未来项目进展有望加速，助力业务板块快速发展。
        投资建议
        我们预期公司在2019-2021年将实现营业收入29.54亿元、38.53亿元、49.71亿元，同比增长分别为43.04%、30.44%和  29.03%；归属于母公司股东净利润为  3.41亿元、4.52  亿元和  5.75  亿元，同比增长分别为  46.54%、32.80%和  27.10%；EPS  分别为  0.43  元、0.58元和0.73  元，对应  PE  为13.35、10.05  和7.91。未来六个月内，首次给与“谨慎增持”评级。
        风险提示
        市场竞争加剧，行业政策推进不达预期，项目进展不达预期