国金证券-8月金融数据评论：信用收缩放缓可期，但转向扩张仍需等待-210910

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数据：9月10日中国人民银行公布：8月新增人民贷款1.22万亿元，比去年同期减少600亿元；8月新增社融2.96万亿元，比上年同期少6295亿元。

截至8月末，社融存量同比增长10.3%，M2同比8.2%。

评论：信贷符合季节性表现，但低于预期。

从总量来看，8月新增人民币贷款规模低于近5年均值（1.39万亿元），但略高于2019年和2020年表现。

从结构上来看，企业中长期贷款继续回落，而票据融资同比持续多增。

贷款结构变化意味着政策发力，但是监管并未放松，信贷需求依然呈现偏弱的格局。

本月信贷有三个特征：1）居民长期贷款持续回落；2）企业贷款政策端利好，但是经营压力仍存，对本月新增企业中长期贷款提振有限；3）虽然1个月的国股银票转贴现利率票据在8月信贷座谈会之后底部反弹，但是由于实体企业融资需求持续回落，使得票据融资本月同比持续多增。

社融存量同比增速下行。

从总量看，新增社融本月略高于预期，高于近5年的平均值（2.27万亿），且高于2019的2.2万亿，但远低于2020年的3.59万亿。

8月社融存量同比增速为10.3%，低于前值的10.7%。

社融结构变化有两点含义：第一，虽然8月的政府债券发行净融资较7月明显上升，但是由于去年政府债融资高基数的影响，所以本月政府债券对社融依然形成拖累；第二，8月企业债发行净融资额3350亿元左右，虽然较7月的2260亿元明显回升，但也存在去年高基数的影响，对本月社融的提振有限。

M2-M1进一步走阔。

从总量上看，M1和M2余额所有回升，但同比增速均回落。

M2余额回升1.01万亿元，M1余额回升6332亿元；M2同比为8.2%，较前值8.3%回落0.1个百分点；M1同比为4.2%，较前值4.9%回落0.7个百分点。

从结构上看，非金融企业和财政性存款同比少增，非银行业金融机构存款同比多增。

M1和M2持续下行，说明虽然政策托底意图明显增加，但是需求在经济周期下行的趋势中短期难以逆转，拉动M2-M1进一步走阔。

信用收缩放缓可期。

从总量看，新增信贷和社融均弱于去年同期；从结构看，消费和房贷下降依然对居民短期和中长期贷款形成拖累，企业中长期贷款回落意味着需求依然不强。

具体来看，8月金融数据有四点含义：第一，需求依然较为疲弱，但存在一定企稳迹象。

需求的疲弱体现在总量增速进一步回落和企业中长期贷款同比少增上，企稳的迹象体现在企业票据融资有所改善以及M2同比增速降幅收窄上。

第二，政府信用转向扩张可期。

尽管8月份政府债券发行依然同比少增，但财政存款下放力度有所加大，9月份地方政府专项债发行有望加快，预计9月政府信用转向扩张。

第三，降准时点后移，结构性货币政策工具发力。

央行通过再贷款的方式对小微企业进一步支持，同时央行表示“今后几个月流动性供求将保持基本平衡，不会出现大的缺口和大的波动”，这意味着短期货币加码宽松的概率下降，更多通过结构性工具支持中小企业。

第四，信用转向扩张的时点仍需等待。

尽管政策对中小企业的支持力度有所增强，同时政府信用有所扩张，但在整体需求放缓、地产政策不松的背景下，信用转向扩张的时点仍需等待。

风险提示：货币出现收缩、系统性信用风险爆发、通胀大幅超出预期。