国信证券-木林森-002745-2019年半年报业绩预告：Q2扣非业绩同比提升，LEDVANCE渐入佳境-190605

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        预告  19  H1  扣非净利润同比-11%~-33%，扣非  Q2  同比+13%~33%
        公司预告19H1净利润区间为2.8~3.2亿，其中扣非业绩0.6~0.8亿，同比下降11%~33%。主要是因为  18  年补贴为  3.94  亿，19  年补贴比例同比有所下降，导致上半年净利润同比下降。上半年公司非经常损益约  2.20~2.40  亿，同比下降约  44%。由于总体宏观环境较弱且  Q1  春节因素，LED  产品价格同比下降较多，导致公司盈利能力下滑，Q1  扣非业绩表现较弱拖累公司上半年业绩。
        Q2  单季度扣非净利润为  1.13~1.33  亿，同比提升  13%~33%，环比扭亏并盈利。预计主要系公司持续采取运营策略调整获得成效，LEDVANCE  及公司本部业绩均有所提升。预计  Q2  本部业绩扣非约  0.2~0.3  亿、LEDVANCE  扣非约  0.8~1.0  亿，LEDVANCE  扣非改善显著推动公司  Q2  扣非盈利提升。
        预计  LEDVANCE  Q2  扣非盈利超出市场预期，未来提升空间较大
        Q2  公司整体扣非业绩改善较大，预计主要是因为  LEDVANCE  Q2  扭亏为盈，测算扣非盈利  0.8~1  亿元,  相比  Q1  扣非亏损约  5000  万大幅改善。LEDVANCE  Q1  以来加速人员整合及资产处置初见成效，2  季度整体费用率获得改善。2  季度为海外市场传统淡季，扣非盈利实属不易，下半年随着海外市场需求季节性转暖，LEDVANCE  值得进一步期待。
        融合  LEDVANCE  初见成效，产品持续升级，并计划降低财务费用
        随着  LEDVANCE  纳入木林森，公司也逐步围绕  LEDVANCE  进行供应链整合，加强中高端品牌战略定位。18  年起公司积极调整中山木林森、吉安(工厂)等主要生产基地产能结构，大幅提升自动化水平，提高中高端产品占比。公司战略目标清晰，在产能调整及升级过程中，进行了较多资本投入，因此负债率提升较多，导致  18  年财务费用达  4.8亿。未来随着公司可转债募集完成，有望进一步降低财务费用，提升盈利能力。
        LED  IDM  一体化龙头，维持“买入”评级
        成功整合  LEDVANCE  后，木林森作为中国  LED  产业链  IDM  一体化的稀缺龙头，迎最佳成长时机。  预计公司  2019-2020  年净利润分别为  816/1021  百万元，对应  PE  约  18倍，维持“买入”评级。
        风险提示  LED  行业需求不及预期,整合  LEDVANCE  出现反复。