中泰证券-长春高新-000661-重组方案落地，股权结构理顺后有望开启增长新纪元-190606

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        投资要点  
        事件：2019  年  6  月  5  日，公司公告发行股份及可转换债券购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)，拟向金磊、林殿海发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业  29.50%股权。同时，长春高新拟向不超过十名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金，募集配套资金总额不超过拟以发行股份及可转换债券方式购买资产的交易价格的  100%。
        点评：重组方案落地，股权架构理顺后公司有望进入发展新阶段。此次公司拟通过发行股份及可转换债券的方式，购买交易对方金磊、林殿海合计持有的长春金赛药业股份有限公司  29.50%的股权，并募集配套资金。其中拟向金磊发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业  23.50%股权、约  44.9  亿元（其中4.5  亿以可转换债券支付），向林殿海发行股份购买其持有的金赛药业  6%股权、约  11.5  亿元。同时，公司拟向不超过十名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过  100,000  万元，不超过拟发行股份及可转换债券方式购买资产的交易价格的  100%，且拟发行股份数量不超过本次交易前上市公司总股本的  20%。方案要点如下：
        （1）金赛药业整体对应  2018  年约  17  倍估值，定价合理。交易各方确定金赛药业全部股东权益的交易价值为  1,910,775.58  万元，标的资产即金赛药业29.50%股权的交易作价为  563,678.79  万元。按照  2018  年金赛药业  11.32  亿元净利润计算则对应当年估值仅  16.9  倍，定价极具性价比。
        （2）业绩承诺增速良好，保障公司中期成长性。方案中承诺金赛药业  2019年度、2020  年度、2021  年度实现净利润分别不低于  155,810  万元（37.6%+）、194,820  万元（25.04%+）、232,030  万元（19.10%+），承诺期累计实现的净利润不低于  582,660  万元。按照业绩承诺  2019-2021  年金赛药业仍保持较快增长。
        （3）理顺股权架构，提升长期成长性。若此次重组完成（转股前），金磊将直接持有上市公司  11.65%股权，控股股东长春超达投资仍持有  19.02%股权。金赛药业核心管理层在上市公司层面直接持股、与上市公司利益一致，未来有望打开长春高新长期成长空间，后续金赛药业生物药、长春百克疫苗、国际化等多驾马车推动公司长期发展。
        盈利预测与投资建议：不考虑重组，我们预计  2019-2021  年公司营业收入分别为  70.42、92.18、115.93  亿元，同比增长  31.02%、30.89%、25.77%，归母净利润分别为  13.78、18.25、22.95  亿元，同比增长  36.93%、32.39%、25.77%，对应  EPS  为  8.10、10.73、13.49  元。考虑重组（转股前），我们预计  2019-2021  年公司归母净利润分别为  18.40、24.84、31.93  亿元，同比增长  88.52%、35.00%、28.58%，对应  EPS  为  9.20、12.42、15.97  元。公司是生长激素行业龙头，受益于行业高景气、2019  年有望继续保持较快增长；重组方案顺利推进有望显著提升公司利润水平和竞争力，维持“买入”评级。
        风险提示：重组方案进度不及预期的风险，生长激素竞争加剧的风险，二线品种销售不及预期的风险，药品招标降价的风险。