兴业证券-黄金行业跟踪报告：美债收益率大降，黄金上行逻辑逐步兑现-190604

《兴业证券-黄金行业跟踪报告：美债收益率大降，黄金上行逻辑逐步兑现-190604（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-黄金行业跟踪报告：美债收益率大降，黄金上行逻辑逐步兑现-190604（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        1、美国经济增长动能疲弱，美联储货币政策或将转向
        美国经济软数据预示经济疲弱。一季度  GDP  超预期，但主要拉动因素在于净出口分项超预期，而体现美国内需的居民消费、企业投资数据均在走弱。同时，2  季度以来，美国工业生产、耐用订单、零售、库存等指标均出现下行，5  月  ISM  制造业指数降至  52.1，创  2016  年  10  月份以来新低，其中生产与进口分项继续回落至  51.3、49.4，显示贸易摩擦和全球需求放缓可能正在持续对美国的外贸环境产生负面影响。
        美国对外贸易政策不确定性再起，贸易摩擦战火扩散。5  月以来中美贸易摩擦再次升级：2019  年  5  月  9  日，美国政府宣布自  2019  年  5  月  10  日起，对从中国进口的  2000  亿美元清单商品加征的关税税率由  10%提高到  25%。基于此，国务院关税税则委员会决定，自  2019  年  6  月  1  日  0  时起，对已实施加征关税的  600  亿美元清单美国商品中的部分，提高加征关税税率。同时，除了对中国的贸易摩擦，5  月底美国又宣布  6  月  5  日起终止对印度普惠制待遇、对墨西哥所有进口商品加征  5%关税。
        关注  6  月美国经济数据以及  FOMC  声明对货币政策的影响。预计  6  月将是美国货币政策、经济数据的重要验证期，若二者变化继续不及预期，则大概率美联储货币政策转折点的提前到来。目前来看，美联储年内降息几乎已是板上钉钉，市场预期年内降息概率达  97.3%，同时市场对美联储  6  月降息的预期再次提升，降息预期达  22.5%。
        2、美债期限利差现倒挂，黄金或将逆势上涨
        2.1、利率大跌、利差倒挂，金融环境支撑金价上涨
        近期美国长债收益率降至历史低位，部分期限利差出现倒挂。截止  5  月  31日，美国十年期国债收益率  2.14%，为  2017  年  9  月以来新低；同时，3  个月和  10  年期国债收益率倒挂  21bp，2  年期国债收益率和联邦基金利率倒挂33bp，为继金融危机后倒挂程度最严重的水平。而核心期限利差  10  年期-2年期国债利差为  19bp，虽尚未倒挂，但也位于  2007  年以来的低位。期限利差倒挂，长债利率大跌也引发市场对美国经济衰退的担忧。
        利差倒挂往往预示经济将进入衰退期，同时美联储货币政策或将转向宽松。根据我们在《黄金行业跟踪报告之二：以史为鉴，美债期限利差收窄，黄金再迎机遇》中的观点，从历史经验来看，期限利差倒挂预测了美国经济的历次衰退期，GDP  见底时期平均滞后利差倒挂开始时间约  21.2  个月。同时，由于期限利差倒挂通常发生在加息后期，而此时经济已出现放缓迹象，因此美联储货币政策会提前转向宽松以应对经济下行，降息开始时间平均滞后利差倒挂开始时间约  12.7  个月。
        根据我们在《黄金行业跟踪报告五：复盘黄金行情，实际利率为核心跟踪指标》的观点，实际利率下行或边际上行速度放缓是黄金价格上涨的必要条件。每一轮黄金的向上行情，特别是  1975-1980、2000-2011  年的趋势性大行情，都对应了经济增长的走弱或预期走弱，以及货币政策宽松或收紧程度不及预期，并共同导致实际利率处于低位，或实际利率上行速度放缓。目前阶段，美国经济增长动力疲弱，美联储降息预期升温，黄金价格上涨具备较好的金融环境支撑。
        2.2、避险情绪与交易结构均利好金价走势
        在美国对外贸易政策不确定性再起的背景下，全球市场的避险情绪出现提升。近期避险资产如日元出现快速升值，VIX  指数也出现抬头迹象；另外，比特币等数字货币的价格出现大幅上涨，数字货币的诞生一定程度上替代了黄金的避险属性，数字货币大幅上涨也体现了市场对避险资产的偏好。
        从交易层面来看，黄金期货净多头回升、人民币贬值等也利好金价走势。2019年一季度以来，COMEX  黄金商业净多头持仓数量虽仍为净卖出，但规模已出现显著回升，体现黄金空头势力逐渐减弱。同时，受中美贸易战等事件的影响，人民币近期持续贬值，离岸人民币已跌破  6.9，人民币贬值也有利于国内人民币计价的黄金价格提升。
        结合近期的经济金融环境、市场风险偏好、以及黄金的交易结构，我们认为金价有望迎来逆势上涨。市场对美联储降息的预期再次升温，后续关注  6  月FOMC  表态，若鸽派程度超预期将进一步加强市场对货币宽松的预期；同时，美国经济走弱、美对外贸易摩擦扩散、期限利差出现倒挂均加大市场的避险偏好。货币宽松预期，叠加避险情绪，金价后续有望逆势上涨。
        风险提示：美国经济增长超预期、美联储降息不及预期、美国实际利率下降低于预期