兴业证券-云海金属-002182-铝中间合金和硅铁产能扩张，看好宝钢金属战略入股-190606

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        投资要点  
        公司发布铝中间合金/硅铁扩产规划和披露与宝钢日常关联交易公告：①公司与信发集团拟共同投资  3  亿元建设年产  10  万吨铝中间合金项目，并设立聊城云信铝业为实施主体，公司以现金出资  1.02  亿元，占比  51%。②全资子公司包头云海金属拟投资  8亿元建设年产30  万吨硅铁合金项目。③2019  年，公司子公司预计向宝钢金属及关联公司采购原料  6  亿元和销售产品  1  千万元，此关联交易均以市场价格为基础公允定价基准。
        铝中间合金和硅铁项目扩产将有效提振盈利和提升原镁的原材料自给率。一方面，从项目盈利来看，10  万吨铝中间合金项目固定资产投资  3  亿元，项目达产后预计实现年净利润  7388  万元，投资回收期  5.55  年(含建设期)；30  万吨硅铁合金项目总投资额为  8  亿元，项目达产后预计实现年净利润为  1.3  亿元，投资回收期为  6.13  年(含建设期)。另一方面，从产能布局来看，10  万吨铝中间合金项目可实现铝液直接输送，不仅材料供应得到保障，同时可降低成本，也可在公司现有  5  万吨中间合金产能基础上大幅增长。同时，公司现有  1.6  万吨硅铁产能，相对  15  万吨的原镁产能而言，原料自给率仅约为  10%左右，新增  30  万吨硅铁产能将实现原镁的硅铁自给率超过  200%（按照单吨原镁需要  1.05  吨硅铁为基准测算），也将有效减少硅铁价格波动带来的盈利能力影响。
        宝钢入股意义重大，看好公司未来的镁合金深加工发展。宝钢金属当前持有云海金属  8%股权，战略入股公司将发挥协同作用，公司向宝钢及其关联方  6  亿元原料材料和  1  千万元销售仅为协同效应的冰山一角。预计未来双方可以在汽车轻量化方面开展广泛的合作。同时，公司继续布局镁合金精深加工、铝加工领域；一方面继续在巢湖建设原镁产线，另一方面逐步延伸至下游镁深加工领域，镁压铸大件产能放量将有效提振未来业绩。
        盈利预测与评级：考虑中期内原镁、镁合金和空调扁管产量有所增长和搬迁补贴，未来镁深加工放量；维持公司  2019-2021  年归母净利润为  4.71亿元、5.91  亿元和  5.86  亿元，EPS  为  0.73  元、0.91  元和  0.91  元，对应  2019年  6  月  5  日  PE  分别为  10.3  倍、8.2  倍和  8.2  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：镁价大幅下跌；深加工项目不达预期；其他因素