兴业证券-中航光电-002179-高端民品国产化替代迎机遇，产业进阶路线清晰空间巨大-190606

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        投资要点  
        2019年5月15日，美国总统特朗普签署行政命令，要求美国进入紧急状态。在此紧急状态下，美国企业不得使用对国家安全构成风险的企业所生产的电信设备。此外，美国商务部  15  日发表声明称，正将华为及其  70  个关联企业列入美方“实体清单”，禁止华为在未经美国政府批准的情况下从美国企业获得元器件和相关技术。
        公司是华为公司  2018  年  65  家金牌供应商之一，主要配套产品为线缆与连接器物料，同时上榜的相关企业有  7  家，5  家国外企业（美国企业  2  家），仅  2  家国内企业上榜。此次美国商务部将华为公司列入“实体清单”，可能促使美国企业限制对华为公司的供货，迫使华为公司将部分配套产品采购转向国内，为公司加速产业进阶提供历史发展机遇。
        全球连接器营收规模前三的泰科、安费诺、莫仕均为美国企业。2018  年，泰科、安费诺、莫仕在中国大陆地区的营业收入预计超过  500  亿元，对应市占率  35%以上，同期中航光电国内营业收入  72  亿元，市占率约  5%，相比泰科、安费诺等企业  30%以上的毛利率，中航光电民品业务毛利率仍处于较低水平，我们判断一是因为国内民用高端连接器仍被国外巨头占据，二是因为过去几年公司通过快速扩大中低端产品营收体量的策略以满足重点客户的规模要求，为未来产业进阶奠定了基础。
        近年来公司研发投入占营收的比重持续提升，2018  年已达  8.5%。公司是全球第二大防务连接器供应商，军用需求种类多样、应用场景复杂、技术要求苛刻，公司技术储备丰富，科研实力雄厚。根据公告，公司全面参与了  5G  通讯用连接器研发，与国际一流企业处于同一水平线；高速高插拔寿命印制板连接器、板间无线光传输技术等多项产品技术打破国外垄断，形成自主知识产权；全年申请发明专利三百余项；抗核电磁脉冲连接技术、海水直冷冷板技术等一批技术成果比肩国际同行，代表了我国最高水平。
        公司在民用市场开拓多年，当前民品收入占比接近一半，产业进阶逻辑清晰，基础雄厚。随着高端工业连接器的逐步突破，公司民品业务盈利水平有望实现跨越式突破。国内连接器市场中高端产品的国产化进程将为中航光电等国内企业带来巨大的市场空间。
        我们调整对公司的盈利预测，预计公司  2019-2021  年的净利润  11.73、14.76、18.17  亿元，对应EPS  分别为  1.14/1.44/1.77  元，不考虑可转债转股，对应  6  月  5  日收盘价的  PE  为  27/21/17  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：收入确认进度低于预期；民品市场竞争加剧、毛利下滑；新业务开拓进展不及预期；国产化进程不及预期。