中银国际-6月海外宏观动态点评：欧洲央行6月会议维持利率不变，TLTRO~III值得期待-190608

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        欧元区  PMI  不振，影响欧洲央行加息基础；PMI  低迷使得  ECB  难以紧缩，但  CPI  稳定制约了宽松基础。欧洲央行政策大体保持鸽派，预计将维持当前利率水平至  2020  年上半年。ECB  为不佳的经济前景预备了工具，以新一轮TLTRO-III  的较低利率防范欧洲银行业系统性风险。欧洲央行可提供的货币政策工具箱有限，刺激力度较难保证，避险资产值得配置。
        欧元区  PMI  不振，影响欧洲央行加息基础。欧元区制造业  PMI  终值  47.7，仍处于收缩区间；德国制造业  PMI  终值  44.3，连续  5  个月处于收缩区间，现稳定在  44  附近；法国制造业  PMI  终值为  50.6，虽高于荣枯线，但今年以来都在下降。数据表明：制造业仍处于自  2013  年来最艰难时期，德国经济增长动力不足，法国制造业趋势不佳。PMI  低迷使得  ECB  难以紧缩，但  CPI  稳定制约了宽松基础。
        国际不稳定因素提高了欧洲各项风险指标，使欧洲央行政策大体保持鸽派。欧洲央行强化利率前瞻指引，将尽可能长地维持当前利率水平，至少到  2020  年上半年。
        ECB  为不佳的经济前景预备了工具。上一轮  TLTRO  操作实质上是欧洲央行向取得贷款的银行支付利息，如今欧洲央行因担忧欧洲银行业出现系统性风险，再融资方面优惠力度将更加倾斜。新  TLTRO-III  的利率定价比欧元区主要再融资平均利率高出  10  个基点；对符合条件的净贷款超过基准利率的银行，TLTRO  III  适用的利率可低至在存款便利利率平均利率上加  10  个基点。
        当前欧洲央行刺激经济的招数主要为贷款利率、再投资和  TLTRO  效果还不明朗，因此欧洲风险资产前景不佳，避险资产值得配置。
        风险提示：欧洲经济增长超预期，避险资产上涨不及预期。