红塔证券-红宝丽-002165-延伸主营业务产业链，积极布局新业务-190422

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        投资要点：  
        1、新建环氧丙烷项目，解决关键原料问题，利润空间有望大幅增加。公司的聚醚多元醇和异丙醇胺业务均以环氧丙烷为原料，每年要采购超过  10  万吨的环氧丙烷。环氧丙烷的价格波动会给公司带来一定的经营风险，具体表现在其价格的上涨无法全部转移到下游客户上，导致公司的利润空间被压缩，在财务上表现出公司的毛利率与环氧丙烷的价格呈反比的关系。为解决核心原料问题，目前公司已经建成年产  12  万吨的环氧丙烷项目，此项目对公司具有明显的提升作用，大幅降低公司的经营风险和增加公司的利润空间。此外，公司的环氧丙烷项目采用新型的  CHP  法，此工艺在生产环氧丙烷的同时，还会副产二甲基苄醇，此副产品既可以循环利用，也可用来生产过氧化二异丙苯（DCP）。与其他工艺相比，此工艺可避免公司和其他大型的环氧丙烷生产商之间关于副产品市场的激烈竞争。
        2、硬泡聚醚行业的龙头，具有品牌优势，同时发展特种聚醚业务，丰富公司的产品，提升竞争力。公司具有硬泡聚醚  15  万吨/年的生产能力，一直是国内硬泡聚醚的龙头，品牌优势明显；公司的下游客户均是知名的大企业，和公司具有长期的合作，客户资源优质。硬泡聚醚未来需求增长主要源于三方面：第一，冰箱、冰柜、热水器的平均容量逐渐增大及出口量的增加；第二，冷链行业的发展；第三，建筑保温市场的开发。除了传统的硬泡聚醚业务之外，公司还具有特种聚醚  3  万吨/年的生产能力，聚醚的产品种类更加丰富。
        3、异丙醇胺可替代乙醇胺，未来空间大。公司具有异丙醇胺  4  万吨/年的生产能力，同时还具有改性异丙醇胺  5  万吨/年的生产能力，是行业的龙头。异丙醇胺和乙醇胺均可以用作水泥添加剂，目前国内以乙醇胺为主，但是异丙醇胺在性能和环保方面均优于乙醇胺，正在多方面形成对乙醇胺的替代。我国是水泥生产大国，未来对异丙醇胺的需求空间巨大。
        4、三大储备项目，静待下游行业的打开。公司具有聚氨酯保温板  750万平方米/年、太阳能  EVA  封装胶膜  1500  万平方米/年、锂电池材料2000  吨/年的生产能力，这些项目的下游一旦拓展开，可以为公司带来新的增长点。
        风险揭示：
        硬泡聚醚的市场份额被竞争对手所挤占；下游需求下降；产品价格大幅下跌；异丙醇胺替代乙醇胺进程缓慢。