国盛证券-国防军工行业周报：关注军民融合下的国产替代机会-190610

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        本周行情回顾：本周（06.03-06.09）大盘表现较弱，29  个行业中仅银行板块上涨，农业、医药等跌幅较大。本周上证综指下跌  2.45%，创业板指数下跌  4.56%，国防军工指数下跌  6.63%，跑输大盘  4.18  个百分点，排名第  27/29。个股方面，中光防雷（+11.76%）、尚纬股份（+1.80%）等涨幅居前，海兰信（-19.87%）、华伍股份（-19.52%）等跌幅居前。
        与前不同的观点：军工板块“改革+成长”逻辑双强化。我们在年度策略报告《逆周期，新景气》中坚定看好  2019  年板块机会，在  5  月  15  日发布的中期策略报告《大国博弈，高端铸基》中重申行业逻辑，重视“改革+成长”双主线：1）成长逻辑：2018  年  7  月我们提出军工板块“基本面反转，拐点已至”，并判断  19-20  年将是军工采购高峰期。2019Q1  行业营收  YoY+18.1%，归母净利  YoY+66.5%，预收高企，现金流改善明显，看好航空航天等板块全年业绩表现。2）改革逻辑：2017  年以来改革层面曾多次低于预期，2019  年船舶系重组事件再次拉开军工改革大幕。我们判断  2019  年改革将加速落地，近期船舶系、电科系改革事件明显增多亦是对这一判断的佐证。
        与众不同的观点：重视连接器产业国产替代机会。华为事件提升了市场对5G、芯片等自主可控题材的关注度，但我们认为市场对军工国产替代的投资逻辑认识并不充分，建议关注军民融合下的国产替代机会，例如连接器行业：1）军民需求广泛：军用方面连接器是航空航天、舰艇等装备用量最多的电子元器件。民用方面主要配套领域为通信电子、汽车等，下游需求的快速增长牵引产业发展。2）美日占据产业头部：根据  Bishop&Associates数据，预计  2020  年全球市场规模将达  600  亿美元。美欧日韩依托技术、渠道等优势，引领产业高端市场。3）国产厂商有望弯道超车：随着泰科电子等巨头把产能转移到国内，国内厂商制造水平迅速提高，立讯精密、中航光电、航天电器等快速成长。我们认为虽然我国起步较晚，但产业规模已实现反超，技术能力也有所突破，高端连接器国产替代进程将加快。
        本周军工行业重要事件：1）6  月  4  日，由航天科技集团一院设计研制适配长三甲系列运载火箭的  4.2  米直径全透波火箭整流罩交付。2）6  月  4日，中船重工集团亮相挪威国际海事展，为进一步开拓国际市场、互利合作创造条件。3）6  月  5  日，由航天科技集团一院研制的长征十一号海上发射实现“一箭七星”，这是我国首次在海上实施运载火箭发射技术试验。4）6  月  6  日，中船海洋与防务装备股份有限公司子公司中船黄埔文冲有限公司承接的深中通道项目的  18  米足尺变宽试验段正式验收移交。
        选股思路与受益标的：1）景气上行组合（攻防兼备的“核心配套+总装”成长白马）：中航光电、航天电器、中直股份。2）国企改革组合（资产证券化、混改、股权激励等预期）：中航机电、航天电子、内蒙一机。3）科研价值重估组合（军工信息化、自主可控、新材料）：四创电子、振华科技、菲利华、耐威科技、火炬电子。
        风险提示：1）军工改革力度不及预期；2）军工企业订单波动较大。