渤海证券-美亚光电-002690-深度报告：国内光电识别行业引领者，发展潜力巨大-190610

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        投资要点：
        国内光电识别行业开拓者和引领者，财务稳健
        1）公司主要产品为人工智能色选机、高端医疗设备、X  射线检测设备等，广泛应用于全球农产品加工、工业检测及医疗卫生等领域，市场占有率多年保持世界领先。2）财务方面，近年来，公司业绩稳步提升，2018/2019Q1  营收分别为  12.40/2.11  亿元，同比增长  13.33%/36.07%，2012-18  年复合增长率达  15.66%；2018/2019Q1  归母净利润分别为  4.48/0.61  亿元，同比增长22.82%/40.61%，2012-18  年复合增长率达  17.64%；2018  年毛/净利率分别达  54.94%/36.11%，资产负债率仅为  14.84%，流动/速动/现金比率分别为6.93/6.56/1.10，均保持良好水平；2018  年期间费用率为  22.48%，保持相对稳定。3）公司实际控制人为田明，持股比例为  61.45%，同时实际控股人未通过信托或其他资产管理方式控制其他公司。
        国内色选机龙头，产品应用领域不断拓展
        1）色选机是根据物料光学特性的差异，利用光电探测技术将颗粒物料中的异色颗粒自动分拣出来的设备，应用领域涵盖农副产品、环保回收、矿产等。2）近年来，我国大米、豆类、花生等农作物产量保持稳定，茶叶产量稳步提升，为色选机提供了稳定的市场需求，据智研咨询统计，2017  年我国色选机市场规模为  41.66  亿元，我们预计  2020  年国内色选机市场规模有望达到  53.21亿元，全球市场规模有望达到  24.94  亿美元。3）公司是国内色选机市场的绝对龙头，产品系列丰富，目前已应用于大米、杂粮、茶叶等农产品领域，未来有望继续拓展矿产、环保回收等行业，相像空间广阔。4）国外方面，公司已经建成了覆盖全球的营销网络，并于  2019  年  4  月在印度成立海外首家办事处，后续有望继续加快全球市场布局，我们认为，海外色选机市场规模是国内的  3  倍左右，公司加大出口力度，有利于保障公司业绩稳步提升。
        国内  CBCT  先行者，市场发展空间广阔
        1）口腔  CBCT（锥形束  CT）是口腔  CT  的一种，与传统  CT  相比具有辐射量低、数据采集时间短、便捷适用等优点，可应用牙体牙髓科、牙槽骨外科、口腔种植科、领骨正崎科等众多领域。2）据《2018  中国卫生健康统计年鉴》估算，2018  年中国口腔服务行业规模约  1035  亿元-1215  亿元，约为美国的七分之一，中国人均口腔消费支出仅有美国的  3%，发展潜力巨大。3）根据估算，2018  年我国口腔医疗机构数量约为  9.9  万家，且约大部分为口腔诊所。我们认为，口腔诊所由于资金实力远不如口腔医院，更倾向于采购国产品牌CBCT，我们预计  2020  年我国口腔医疗机构有望达到  12  万家，CBCT  渗透率有望达到  20%-25%，则对应市场规模有望达到  72  亿元-90  亿元，发展空间很大。4）公司是国内  CBCT  的先行者，于  2012  年推出国内自主研发的第一台  CBCT，改变了国内  CBCT  市场格局，2013-18  年  CBCT  产品营收复合增速达  75.75%，我们认为，公司主打国内  CBCT  中端市场，目前已成为行业龙头之一，有益受益于我国口腔行业的大发展，同时随着公司产品系列的不断完善，CBCT  产品营收有望继续稳步提升。
        盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级
        我们认为，公司作为国内色选机和  CBCT  诊断机龙头，竞争优势明显，并提出继续坚持“聚焦三大板块，重点发展医疗”的发展战略，努力实现农产品检测、医疗影像、工业检测三大领域业务高质量发展，发展路径清晰，前景值得期待。我们预计  2019-21  年公司实现营业收入  15.03/17.98/21.53  亿元，同比增长  21.21%/19.65%/19.72%，实现归母净利润  5.44/6.53/7.82  亿元，同比增长  21.38%/20.20%/19.62%，对应  EPS  分别为  0.80/0.97/1.16  元/股，首次覆盖给予“增持”投资评级。
        风险提示：原材料价格波动风险；客户需求不及预期；海外业务推进不及预期；新产品研发推广不及预期。