信达证券-农林牧渔行业2019年6月第2期周报：糖价周期向上，参价维持景气-190610

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        农业板块跑输大盘：本期农林牧渔指数下跌  7.44%，同期沪深  300  指数下跌  1.79%，行业跑输沪深  300  指数  5.65  个百分点，在申万  28  个行业中排名第  28  位。本期表现较好的子版块包括种植业和其他种植业，较沪深  300  分别获得  3.94、2.79  个百分点的超额收益。行业目前  PE（TTM，整体法，剔除负值）是  49  倍，相对沪深  300  的估值溢价为  324%。分子板块来看，本期  PE  最高的为畜禽养殖板块的  63  倍（上期分别为  68  倍），最低的为农产品加工板块的  29  倍（上期为  30  倍）。本期没有子版块估值提升。
        行业主要产品价格：本期农产品批发价格  200  指数为  110.38、菜篮子产品批发价格  200  指数为  111.97，环比分别下跌  1.50%、1.36%。大宗粮食：本期小麦现货价格  2322  元/吨，环比下跌  3.78%；玉米现货价格  1971  元/吨，环比下跌  0.35%；早籼稻价格  2268  元/吨，环比持平。油脂油料：本期大豆现货均价  3376  元/吨，环比下跌  0.08%；油菜籽  4695  元/吨，环比下跌  1.09%；豆油  5247  元/吨，环比下跌  1.53%。经济作物：本期棉花  14151  元/吨，环比下跌  3.14%；白糖  5280  元/吨，环比上涨  0.48%。畜禽养殖：本期生猪价格  16.02  元/公斤，环比上涨  4.16%。水产养殖：本期海参  180  元/公斤，环比持平。
        重点行业观点（详见正文）：
        糖：我们始终坚持国内糖价周期向上的核心逻辑，国内糖产量将进入三年减产期，全球糖供需持续偏紧，内外糖将同步迎来周期反转。近期广西糖协第一次预估  19/20  榨季国内甘蔗种植面积，其中主产区广西和云南较上榨季分别增加  30  万吨和减少  23  万吨，国内总面积较上年略微增加  7  万吨。我们认为糖协对于面积的预测有所偏高，一是今年开始放开甘蔗市场化，统计难度加大，准确度降低客观存在；二是主产区蔗农收益大幅缩减，部分甘蔗收购款尚未兑付，相较其他作物种植收益偏低，且国内甘蔗产量连增三年，多数甘蔗宿根已到年限，理论上种植面积增加的可能性较小；三是国内甘蔗种植面积的统计方法是通过蔗农填写调查问卷获取相关信息，根据蔗农种植意愿和增加或减少面积的户数估算面积增减情况，没有区分大户和小户，以及每户的具体增减情况，存在一定误差。我们认为  19/20  榨季国内甘蔗种植面积大概率仍将遵循历史规律，进入三年减产期。且今年糖产量的利空因素还包括天气和自然灾害，榨季初广西多雨影响播种，出苗期云南干旱影响生长，另外草地贪夜蛾有蔓延可能，危害未卜，以上因素对今年糖产量均产生不利影响。此外，市场较为担心的库存投放的问题并没有发生，截至目前国储糖尚未出库，不但能够提升市场对糖市的信心，也对我们的观点不断形成验证，我们认为需要明确区分主动去库存和被动去库存，国内糖库存变动滞后于糖价，收储和抛储更多的是在被动地调控国内糖市稳定，对糖价方向不会产生实质影响。外糖方面，巴西新榨季开始后历史新低的甘蔗制糖比、印度干旱以及泰国甘蔗种植进一步下滑，奠定了全球糖市持续偏紧的长期格局。我们预计内外糖将同步反转，进入  1-2  年的景气上行期。重点推荐中粮糖业。
        风险因素：疫病风险；极端天气风险；农产品价格波动风险；农业政策变动风险