国信证券-东方证券-600958-主动管理能力突出的特色券商-190611

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        公司围绕资产端打造核心竞争力
        东方证券是券商资管龙头，主动管理能力行业领先。公司以自营和资管为核心业务，差异化竞争优势明显，收入占比超过  70%，业绩弹性较大。公司经纪业务推进财富管理转型，机构客户结构稳定，资管与经纪业务形成良好的协同效应。投行业务过会率行业领先，股票质押业务坏账率低于同业。
        资管业务主动管理能力突出
        公司作为价值投资典范，主动管理能力优异，在大资管时代中具有先发优势。公司资管费率远高于行业，主要源于较高的主动管理占比。2018  年，公司主动管理规模占比高达  98.50%，远超同业。在  2018  年行情持续低迷的情况下，公司资管业务仍一枝独秀，公募资管规模逆势扩张，且资管业务收入增速高于规模增速。若股市向上，公司主动资管有望进一步发挥优势，释放业绩弹性。
        自营投资放大业绩弹性
        公司主动投资能力强，2018  年末自营规模为  1113  亿元，占净资产比例为230%，远高于同业。高自营业务占比增大了业绩对二级市场的敏感度，2018年自营投资收益受二级市场调整、新准则切换影响显著下滑。预计随着市场企稳，公司将重拾投资业务领先地位。
        投资建议
        东方证券是自营与资管驱动的特色券商，主动管理能力难以被复制。资管业务形成较强品牌效应，在市场波动环境下仍逆势扩张。若行情回暖，资管业务与自营业务业绩释放预期强烈。给予  1.6-1.8  倍的  PB  估值，对应合理估值为12.04-13.55  元，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示
        市场大幅波动对业绩造成的不确定性；金融监管预期外趋严。