中原证券-环保及公用事业行业19年下半年度策略：回归运营属性，关注固废产业链-190613

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        关键要素：  
        19  年  1-6  月中信环保指数显著跑输中小板、创业板指数；机构对环保行业持仓量持续下降，信心严重不足。19  年第  1  季度环保的外部经营环境相对于  18  年有所改观，但回款和债务压力仍存，财务指标尚无显著改善。建议  19  年下半年围绕业绩兑现预期较强、回款相对通畅的环卫服务、生活垃圾焚烧发电等领域展开布局。
        投资要点:  
        行业进入调整阶段，1  季度业绩下滑有所收窄。在融资收紧、PPP  项目规范化发展、地方财政压力增加的背景下，行业  18  年面临工程项目建设进度放缓、有息债务增加、回款放缓等问题。19  年  1  季度市场融资环境趋于改善，项目落地速度存改善预期，但财务数据改观不明显。
        环卫服务市场化改革持续推进，领先企业进入快速扩张阶段。传统环卫服务由地方环卫部门提供，面临着劳动力成本上升、运营效率低下等问题。我国的环卫市场转向由社会资本提供阶段，市场化率逐步提升。19  年  1-4  月我国环卫服务订单持续释放，延续向好趋势。目前行业参与者过多，竞争激烈，盈利能力有所下滑，但头部企业证券化速度加快，订单向其聚集助推市场份额扩张。
        前端垃圾分类不断强化，生活垃圾焚烧发电企业有望实现强者恒强。19  年生活垃圾焚烧发电烟气达标排放成为常态，前端生活垃圾分类减量但对提高热值有积极作用，行业集中度相对较高，订单集中强者恒强态势已经形成。行业在利率下行周期和外部不确定因素增加的背景下，有望实现利润持续增长和估值修复。
        维持行业“同步大市”投资评级。由于  18  年环保公司业绩下滑显著，采用  PE  估值不能反映板块目前所处历史位置。因此，采用  PB  估值法。截至  19  年  6  月  12  日，中信环保指数  PB（LF）为  1.72  倍，显著低于历史平均值  3.83  倍，板块估值较低。投资主线：1）自身具备环卫装备制造能力以及经营效率较高的环卫服务公司；2）运营效率较高、项目拓展能力强、储备项目充沛、融资渠道丰富的垃圾焚烧发电企业。关注标的：盈峰环境、龙马环卫、瀚蓝环境、兴蓉环境、旺能环境。
        风险提示：生活垃圾焚烧发电项目存“邻避”效应，建设进度不及预期；排污标准提高，环保企业本身治污投资增加；环卫服务市场参与者较多，竞争趋于激烈；最低工资上调，环卫用工成本增加；应收账款增加，回款放缓和坏账损失增加风险。