德邦证券-策略周报：信用触底，掘金专精特新-210912

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投资要点：本报告导读：宏观待信用，信用极大概率已触底，分子预期增强，驱动市场上行正在兑现。

结构上，把握高景气，拥抱碳中和，关注预期差收敛赛道，掘金专精特新。

信用触底迹象出现，驱动市场上行兑现，掘金专精特新。

8月金融数据大概率已触底。

我们前期报告《跨周期调节，等待“黄金坑”》中明确指出，单边宽货币/紧信用格局大概率出现转机。

从社融与新增贷款结构看，居民与企业中长期贷款均显著拖累信用扩张，政府正承担信用托底角色，此情境下基建领涨存在其合理性。

我们前期报告《稳信用渐近，风格再平衡》中提到的“市场或开启趋势性上行”当前正在兑现。

跨周期调节，稳信用预期增强，市场风格有望更加均衡，中下游在四季度都有机会，把握高景气，拥抱碳中和，关注预期差收敛赛道，掘金专精特新。

最后收缩正被逐渐定价，Taper不会带来系统性风险。

我们维持“Taper不会带来系统性风险”判断。

本周，欧央行9月会议宣布四季度将放缓PEPP购买速度，PEPP计划一方面能够给欧洲提供较宽松的融资条件，另一方面为美国国债一级市场及二级市场提供配置资金。

欧央行上调对经济预期并宣布将缩减PEPP购买速度，以及美国8月PPI再超市场预期后Taper渐近，我们认为美债四季度承压或更显著，但不会带来系统性风险。

信用交易并非市场热度提升主因，基金加仓食品饮料。

个人入市速度回落，警惕短期风险积聚，市场主力资金近一月净流出减少。

从市场资金流向来看，近一月小单出现两次大规模流入但近两周流入放慢，而超大单(100万元以上)与大单(20-100万元)自八月中旬起净流出放缓。

信用交易不是造成市场交易火热的主要原因，融资期间净买入仍维持平稳水平。

市场成交额破万亿元已维持38个交易日，融资期间净买入近一周金额较大，但同期市值换手率却有所下降。

低估值成为个人投资者交易重地，上游原料与大金融成为主要流入板块。

融资保持流入状态，整体风格偏向低估值板块，近一周融资期间净流入最多的行业依然是新能源产业链。

个人、北上都未对食品饮料进行减持，而持有占比的下降或反映出基金近期对于食饮的加仓行为。

北上占有色、交运及银行的总市值占比提升最高超0.1%，而食品饮料行业的持有结构中陆股通与融资皆处于流入状态，两者市值占比的下降或体现基金对于食饮的增持。

把握高景气，拥抱碳中和，关注预期差收敛赛道，掘金专精特新。

高景气成长赛道：1）军工，2）被动元件，3）半导体&设备，4）工控自动化；碳中和成长赛道：1）清洁能源增量需求——风电、光伏，2）传统高能耗行业减排替代需求——新能源车&充电桩、装配式建筑，3）新兴高能耗行业集中度提升——IDC；行业预期差有望逐步收敛：1）轮胎，2）免税，3）医药生物，4）食品饮料。

气候雄心，虽远必至。

截止2021年9月10日，德邦策略知行碳中和指数自构建以来累计收益率59%，较沪深300超额收益57%。

掘金专精特新：我国已公布了3批共计4762家国家级专精特新“小巨人”企业名单，我们梳理出其中390家企业已于A股上市，重点覆盖了工业机械、电子元件、精细化工、生物科技、半导体、航天军工等主题板块（详见《“专精特新”中觅“单项冠军”》）。

风险提示：通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。