兴业证券-钢铁行业周报：当新开工增速回落，我们怎么看地产韧性-190615

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        投资要点  
        本周SW黑色金属指数周环比上涨0.98%,同期沪深300周环比上涨2.53%。本周行业股票涨幅靠前的为重庆钢铁  601005（3.8%）、八一钢铁  600581（3.2%）和马钢股份  600808（2.7%）。
        本周钢价先扬后抑，环比继续下滑。本周螺纹钢  HRB400  20mm  收  3920元/吨，较上周下跌  0.8%，热轧板卷、冷轧板和中板的价格分别环比上周下跌  1.0%、0.7%和  0.8%。
        原料强、成材弱格局延续，钢材吨毛利继续下滑。本周进口铁矿石价格大涨，普式指数一度突破  110  美元/吨，其他原材料方面，废钢价格小幅下跌，焦炭价格稳定。原料总体强于成材，钢材盈利进一步压缩。本周我们测算行业螺纹钢和热轧吨毛利环比上周分别-44  元/吨、-67  元/吨，绝对值水平再探今年以来新低。分品种来看，下游需求的分化使得盈利上长材仍强于板材，热轧仍显著强于冷轧，目前冷轧吨毛利基本已为亏损水平。对于短流程产能而言，我们测算目前独立电弧炉生产螺纹的吨毛利也已降至100  元/吨以下的水平。
        库存由降转升，短期钢价或受季节性因素影响而弱势运行。本周五大钢材品种社会总库存较上周增加  30.95  万吨，钢厂总库存较上周增加  13.99  万吨，库存由降转升。分品种来看，螺纹钢产量周环比增加  4.09  万吨至  380万吨以上水平，社库与厂库合计增  23.09  万吨；热卷产量周环比减少  6.39万吨，社库与厂库合计增  6.47  万吨。随着后期高温、梅雨等季节性因素（一般在  6、7  月份）对下游施工带来影响，建筑钢材的需求预计环比走弱，高产量问题将进一步凸显，钢价预计弱势运行。
        新开工增速回落，地产韧性还能否持续？周五地产数据公布，1-5  月份房屋新开工面积  79784  万平方米，同比增  10.5%，增速回落  2.6pct.，市场对地产的韧性有所担忧。我们认为不必悲观，从单月数据来看，去年  5、6月份单月新开工面积基数大，今年  5  月份单月新开工面积实际仍实现了4%的同比增长，由于高基数的问题，今年  1-5  月份，甚至接下来  1-6  月份新开工面积增速的环比回落都属正常现象。我们认为，经历了  2018  年以来新开工与施工的持续劈叉后，由于“高周转”模式使得开工—施工—竣工的节奏发生了变化，由高新开工面积增速带来的存量的施工面积体量不容小觑，“慢施工”下主体结构施工阶段单位施工面积用钢强度可能也存在着前低后高的情况，从而在一定程度上平抑后期新开工面积可能的下滑所带来的影响，后续地产用钢需求可能继续会有超预期的韧性表现。
        辉煌盈利成为过去式，钢企利润向合理水平回落，板块主要关注估值修复机会，维持行业“中性”评级。推荐  1)下游多元，主要子领域供需格局好：南钢股份、华菱钢铁；2)短有油气回暖稳业绩，长看核电业务和高端产品放量：久立特材。建议关注：成本低，分红高：方大特钢、三钢闽光；攻守兼备的特钢标的：大冶特钢；铁矿石相关标的：河北宣工、海南矿业。
        风险提示：钢价持续下行；限产力度不达预期；下游需求超预期加速下滑