兴业证券-公用事业行业周报：《中国生态环境状况公报》发布，大气与水治理需求仍然充足-190601

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        投资要点
        本周上证综指上涨1.60%，深证成指上涨  1.66%，创业板指上涨  2.76%，A  股环保板块指数上涨  1.85%。大气工程、环境监测、固废处理、水处理工程与耗材、水务运营涨幅分别为  1.64%、1.19%、2.22%、3.03%、1.55%。目前环保板块  TTM  估值23.6  倍（暂剔除神雾环保、盛运环保、盾安环境等特殊值），较  2013  年以来  39倍行业平均估值水平低  39.49%。环保相对建筑园林代表企业估值溢价率约  124.6%（历史溢价率区间  18.7%-272.2%）。
        本周投资组合：高能环境+理工环科+东江环保+联美控股+先河环保+伟明环保
        《中国生态环境状况公报》发布，大气与水治理需求仍然充足。5  月  29  日，环境部发布《2018  年中国生态环境状况公报》，环保行政罚款数额同比增长  32%，大气治理、水治理需求仍然充足。具体来看，2018  年，1）环保执法方面，全国行政处罚案件  18.6  万件，罚款数额  152.8  亿元，同比上升  32%，是新环境保护法实施前（2014  年）的  4.8  倍；2）大气治理方面，全国  338  个地市中，217  个城市环境空气质量超标，占比  64.2%；京津冀及周边“2+26”城市平均超标天数比例为  49.5%，超标天数中，以O3、PM2.5、PM10为首要污染物的天数分别占总超标天数的46.0%、40.7%、12.8%；3）水治理方面，全国地表水监测的  1935  个点位中，劣Ⅴ类比例仍有  6.7%；337  个地市的  906  个在用集中式生活饮用水水源监测点位中，不达标比例为  10.2%。
        货币政策重心从总量宽松转向供给侧改革。1）5  月  9  日，央行公布  4  月货币金融数据，4  月社融新增  1.36  万亿，社融增速从  10.7%下滑至  10.4%，低于预期。2）4月  19  日，中共中央政治局召开会议，提出经济运行平稳、开局良好，好于政府预期；货币政策关注重心从总量宽松和刺激转向供给侧的结构性改革，事实上  4  月12  日央行货币政策委员会例会中已经释放了相似信号，环保板块重点影响因素从融资环境改善逐步转向业绩增长。
        投资建议：
        回归商业本质，运营是环保产业的方向。企业投资本质上是考虑有现金流的投资回报，以往依靠投融资做大利润表、牺牲现金流的模式或难以为继，过度竞争的状态也逐步缓解，无效供给渐渐退出市场，环保运营公司由于现金流和分红的因素受到资本的关注。从国外看，美国  WM  对应  2017  年业绩估值  21X、美国水务26X，以运营为主、估值稳定，是中国环保产业未来发展方向。
        其他环保板块，补短板和盈利模式是考虑重点。1）环境监测，2018  年空气的网格化监测和水环境的监测放量，同时监测行业具备较好的回款能力，行业迎来高景气阶段；2）土壤修复，我们特指城市棕地的修复，城市棕地区位好，开发价值高，修复价值和回款好，在《土壤污染防治法》的背景下，迎来订单加速释放阶段。
        推荐环保运营、监测和土壤修复板块。运营公司：伟明环保、瀚蓝环境、东江环保、中国天楹、联美控股、重庆水务；环境监测行业，包括先河环保、聚光科技、理工环科；土壤修复：高能环境、博世科、理工环科、京蓝科技。
        风险提示：环保政策落地风险，建设项目进度风险。