中泰证券-钢铁行业5月数据点评：供需双强，铁矿得益-190616

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        主要事件：统计局公布  5  月份钢铁行业运行数据，结合海关进出口数据如下：
        2019  年  5  月我国粗钢产量  8909  万吨，同比增长  10.0%，日均产量  287.4  万吨；1-5  月我国粗钢产量  40488  万吨，同比增长  10.2%；5  月我国生铁产量  7219  万吨，同比增长  6.6%；1-5  月我国生铁产量  33535  万吨，同比增长  8.9%；
        5  月我国钢材产量  10740  万吨，同比增长  11.5%；1-5  月我国钢材产量  48036  万吨，同比增长  11.2%；
        5  月我国出口钢材  574.3  万吨，同比下降  16.5%；环比减少  58.3  万吨，下降  9.22%；1-5  月我国出口钢材  2909.3  万吨，同比增加  71  万吨，增长  2.5%；
        5  月我国进口钢材  98.2  万吨，同比下降  13.1%，环比减少  1.8  万吨，下降  1.80%；1-5  月我国进口钢材  487.8  万吨，同比减少  75  万吨，下降  13.4%；
        5  月份我国铁矿石进口量  8375.3  万吨，同比减少  1038  万吨，下降  11.0%；环比增加  298.1  万吨，日均环比增加  0.35%。1-5  月份铁矿石进口量为  42391.6  万吨，同比减少  2325  万吨，下降  5.2%；
        供应端强劲势头延续：最新粗钢日均产量达到  287.4  万吨，环比  4  月抬升4  万吨，行业供给再创历史新高。5  月以来，钢价呈现持续弱势整理之势，螺纹钢、热轧板等跌幅超过  200  元，价格下跌并非需求走弱，而是高供给带来的巨大出货压力。虽然期间行业盈利快速压缩，甚至部分品种已经进入盈亏平衡区域，但钢厂生成依旧强劲，截至  5  月底无论是高炉还是电炉开工率都处于年内顶部区域。近期钢联公布的周度产量数据开始有回落迹象，符合季节性特征，但考虑到行业终端订单依旧充足，钢企盈利大幅压缩以致进入普遍亏损的概率较低，后期产量回落将较为有限；
        需求维持平稳：5  月粗钢日耗量达到  272  万吨，同比增长  12.1%，虽然同比增速相较上月放缓  1.8  个百分点，但日耗绝对值依然是年内新高。5  月下旬以来行业库存降幅有所放缓，但这主要是由于高供给所致，结合  5  月水泥产量同比增长  7.2%，钢铁需求整体表现仍较为强势。从具体下游来看，1-5  月地产数据环比虽有所回落，但依然维持在较高区间，其中地产投资、新开工面积和房屋施工面积累计分别增长  11.2%、10.5%、8.8%。另一方面，虽然政府扩张意愿强烈，但年内基建投资仍未有明显改善，1-5  月累计增速只有  2.6%（全口径），环比上月小幅走弱  0.37  个百分点。基建孱弱的核心原因在于资金来源约束，但随着近期政府允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，基建前期建设资金捉襟见肘的窘境有望缓解，这对下半年基建回升构成积极影响；
        假期扰动导致钢材进出口大幅回落：我国  5  月钢材出口大幅下降  16.5%，虽然近期铁矿石价格大幅上涨导致长流程相较于短流程炼钢成本优势快速收窄，但考虑到我国钢材供给过剩压力开始显现，单月如此大的降幅依然较为突兀。这可能和“五一假日”调整有关，相较往年今年假期明显偏长，导致与此对应的  5  月进口也大幅回落  13.1%；
        铁矿石价格大幅飙升：5  月我国铁矿石进口量回落明显，同比下降  11%。铁矿石进口的大幅下降固然有假期因素的扰动，但仔细拆分澳洲与巴西进口矿数量，我们发现当月巴西铁矿石发运量同比下降  18.8%，其中淡水河谷发运量更是降幅近  28%，海外低成本矿山发运量持续未能恢复正常水平导致今年铁矿石供给处于紧张态势。在供给收缩之际，得益于国内环保放松所带来的高炉产能释放，1-5  月生铁产量累计增长  8.9%，铁矿石需求大幅扩张。供需缺口致使  5  月矿价大幅飙涨，普氏价格指数重回百元时代，期间最高涨幅逾  14  美金；
        后市研判：
        关注矿价上涨受益标的：6  月以来矿价在经历阶段性回调之后强势反弹，最新报价距离年初已经大幅上涨逾  50%，铁矿石成为今年黑色链条表现最为亮眼的资产。矿价的飙涨一方面是由于其需求端表现强劲，环保限产放开之后钢厂生产潜力充分释放，生铁产量持续增长；另一方面铁矿供给端由于长期低盈利状态下缺乏资本开支，使得新增产能逐步缩减，同时缺乏维护会使得现有产能容错率不断下降。海外低成本矿山供给事故频发导致矿石采掘业提前进入产能收缩期。供需同时发力导致今年矿石采掘业处于供不应求格局，预计后期矿价仍将维持强势，继续重点推荐受益于铁矿价格上涨的标的如河北宣工、海南矿业、金岭矿业等；
        逆周期调节继续加码：在今年行业供给增长如此迅猛之际，钢价并未出现大幅坍塌就在于下游需求持续高位，其中地产依然是支撑行业需求的定海神针。而对于下半年投资需求我们并不悲观，地产投资维持韧性，同时前期低于预期的基建，随着近日专项债新规的推出，其资金约束窘境有望缓解，这对后期基建回升构成积极影响。但就供给而言，考虑到在经历供给侧改革之后有所放松，产能的充分释放将导致行业盈利由之前的超高状态向正常水平回归，而“合理盈利”拉长之后，板块估值有望获得提升，建议重点关注稳健或高分红类个股如方大特钢、三钢闽光、宝钢股份、大冶特钢等；
        风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给释放力度超预期。