中泰证券-农林牧渔行业：重视养猪板块下跌带来的投资机会-190616

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        投资要点
        本周养猪股持续下跌，我们认为下跌的原因一方面来自大盘走弱，另一方面，5  月上市公司生猪出栏量普遍出现下滑引发市场对上市公司出栏量的担忧。从基本面看，当前猪价启动上涨模式，随着  3  季度供需缺口增大，我们认为猪价增幅将持续扩大；出栏量方面，受年前仔猪调运限制影响，当前单月出栏量下滑是正常的现象，对全年出栏量影响有限，不必过分担忧。从  1-5  月上市公司出栏总量看，尽管非洲猪瘟疫情对行业影响显著，但是头部企业均实现出栏量的增长，我们认为头部企业前期产能扩张远大于疫情影响，因此  2019  年出栏量很难出现大幅下滑。在基本面有力支撑下，建议投资者重视当前下跌带来的投资机会，积极关注养猪股！  
        基本面：三季度“量”“价”齐升，基本面有望持续走强  
        出栏量：5  月上市公司是出栏量环比普遍出现下滑，我们认为原因在于：（1）2019  年  2  季度出栏生猪对应  2018年  4  季度仔猪，而此时恰逢生猪调运受限阶段，因此产能布局分散的养殖公司仔猪供应出现短缺，导致当前生猪出栏出现下滑。（2）行业普遍判断下半年猪价高于上半年，因此大多数上市公司生产计划安排上半年出栏量均低于下半年，从  1至5  月推断全年出栏量容易出现低估的问题。从  1至5  月上市公司的出栏量看，均高于  2018  年同期。当前出栏量受前期产能扩张和非洲猪瘟两方面因素影响，虽然疫情对行业产能造成了显著的影响，但是规模企业在前期投入大量资本支出进行产能扩张，即使在非洲猪瘟的背景下，我们认为上市公司  2019  年出栏量仍旧能够实现稳步增长，无需过分担心。
        猪价：广西调运受限引发全国生猪供应短缺，猪价开始稳步上涨的通道，从目前的上涨幅度和空间看，价格仍旧处于上涨的启动阶段。3至4  季度我们预计价格上涨的核心驱动力将从供给短缺主导转换为供给短缺+需求提升。因此下半年猪价上涨幅度大概率创历史新高。
        估值：跌下来的都是机会  
        按照  2019  年  6  月  6  日收盘价看，目前头部企业的头均市值均跌至低位，即使目前本轮周期猪价不创新高，上市公司出栏量提升幅度低预期，当前估值仍旧合理。以正邦科技为例，预计  2019、2020  年公司出栏量为  700、1000万头，头均盈利分别为  300、700  元，对应生猪养殖部分的利润分别为  21、70  亿，当前  397  亿的市值显著低估。因此我们认为养猪股下探空间有限，而上涨空间却大幅扩大，当股票价值被低估时，跌下来的都是机会。
        综合判断，我们认为猪价和公司出栏量下半年将持续走强，猪价和公司成长性两大核心驱动因素共振有望推动股价再创新高。而当前股票价值已经跌至合理估值以下，因此建议投资者重视市场下跌带来的投资机会。
        风险提示：农业政策落地不达预期；猪价、鸡价走势不达预期。