国信证券-固定收益衍生品策略周报：期货强于现券，基差下行明显-190617

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        国债期货策略
        方向性策略：展望后期，预计  6-7  月份可能是利率开始拐折下行的时间窗口。根据名义增速的角度来说，进入三季度后，随着通胀数据的下行，名义增速在三季度相对二季度会触顶回落，而这也指向利率会在三季度有下行的机会。预计三季度国债利率会回到年初的位置。
        过去一周，经济金融数据陆续公布，我们的解读如下：
        （1）在通胀数据方面：预计全年通胀高点已至，6  月  CPI  同比或开始回落，PPI  同比亦开始进入持续下降通道。
        （2）在经济数据方面：5  月工业生产及投资均低于预期，经济有二次探底迹象。
        （3）在金融数据方面：5  月信贷量和结构均不佳，社融企稳回升。
        按过去一周平均  IRR  计算，TS1909  的理论价格范围是  100.07-100.28，TF1909的理论价格范围是  99.35-99.77，T1909  的理论价格范围是  97.47-98.22。
        期现套利策略：
        （1）IRR  策略：过去一周，国债期货的  IRR  水平上行明显，符合我们的预期。后续来看，当前债券市场情绪逐渐偏乐观，市场对于套期保值需求有所减弱，利率在三季度存在下行机会的概率较大。在这一预判的背景下，国债期货强于现券的表现可能会在三季度得到延续，而这也将使得国债期货  IRR  在三季度出现上行的概率较大。
        （2）基差策略：与  IRR  上行的判断一致，预计基差在三季度出现下行的概率较大。主要原因在于债市情绪在三季度将会有所好转，市场做多的力量可能会增加，套保力量将会减少。不过需要注意的是，若  10  年期利率下行至  3%附近时，基差可能会因为交割期权价值的增加而出现上升。
        跨期价差方向策略：
        后续来看，由于  1912  合约流动性不强，因此现阶段暂时不建议进行跨期价差策略操作。不过在方向上，预计  1909-1912  合约价差上行的概率比较大，主要原因在于资金面中长期来看保持宽松的概率较大；而且当前债市情绪有所恢复，若投资者参与做多国债期货，可能会更多地选择主力合约  1909。
        跨品种策略：
        过去一周，国债期货上的做陡曲线策略（10-5Y）出现盈利。曲线增陡策略多  2手  TS1909+空  1  手  T1909  在上周盈利  0.115  元；多  2  手  TF1909+空  1  手  T1909在上周盈利  0.095  元。
        上周资金面先变紧后变松，期货上的曲线增陡策略也是在上半周小幅亏损并于下半周获利。后续来看，中小银行对流动性的冲击担忧已有所减弱，上周资金面整体较为宽松，央行货币政策相较前期的观察期来说，有边际偏松的迹象，投资者可以择机参与做陡曲线交易。不过当然资金利率依然处于偏低水平，对于参与做陡曲线交易策略的时点，建议可以往后移一移，等到资金利率回到2.55%上方后，再参与做陡策略的性价比可能会更好一些。