兴业证券-恒邦股份-002237-产能释放+金价上行助推业绩，江铜入主开启发展新篇章-190617

《兴业证券-恒邦股份-002237-产能释放+金价上行助推业绩，江铜入主开启发展新篇章-190617（17页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-恒邦股份-002237-产能释放+金价上行助推业绩，江铜入主开启发展新篇章-190617（17页）.pdf（17页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点  
        资源综合回收利用的领导者。公司主营黄金冶炼，具备年产黄金  50  吨、白银  1200  吨、电解铜  25  万吨的产能，在冶炼过程中副产硫酸的能力达到130  万吨。公司以处理多元素复杂精矿为竞争优势，采选冶综合回收率处于行业领先水平，并且实现了对尾渣的回收利用。
        产能释放叠加金价上行，助推业绩增长。一方面，公司在建项目产能持续释放。另一方面，美国经济数据预示经济疲弱，同时美国长债收益率降至历史低位，部分期限利差持续倒挂，美联储货币政策或将转向，此外，美国对外贸易政策不确定性再起，全球市场的避险情绪提升，货币宽松预期，叠加避险情绪，金价有望持续上涨，公司有预计受益。
        江铜入主，公司发展开启新篇章。2019  年  3  月，江西铜业公告称拟通过协议转让方式受让恒邦股份  29.99%的股权，成为公司控股股东。公司定位为江铜集团黄金板块发展平台，集团所属矿山拥有丰富的伴生资源，上市公司江铜旗下江西黄金拥有石坞金矿详查探矿权，未来部分优质资源或存在注入预期。此外，江铜入主后公司在资金方面有望获得支持，过去冶炼产能难以做到满产的问题有望在较短时间内解决，随着产能利用率的提升，单位成本预计也会随之下降，黄金业务的毛利率有望实现进一步提高。
        公司在建项目产能逐步释放，叠加金价上行，业绩有望显著增长，此外，江铜入主带来黄金资产注入预期，未来黄金业务产能利用率也有望显著提升。下调公司  2019、2020  年盈利预测并引入  2021  年盈利预测，预计2019-2021  年分别实现归母净利润  4.76  亿元、6.00  亿元、7.77  亿元，对应的  EPS  分别为  0.52  元、0.66  元、0.85  元，以  6  月  14  日收盘价  12.51  元/股对应的  PE  为  24X、19X、15X。维持“审慎增持”评级。
        风险提示：金银价格下跌；铜价波动；稀贵金属资源综合回收利用率低于预期