国信证券-新三板2019下半年投资策略：逐鹿科创红利，把握消费变局-190620

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        做市交易回暖，医药生物、信息技术、互联网交易活跃
        三板做市、成指半年度涨跌幅  5.77%、-0.98%，跑输其他市场；两大指数分化严重，主要由于做市交易量回暖明显，反弹行情中跟随度更高。上半年成交总额325.68  亿，YOY-18.13%，其中做市交易  155.32  亿，YOY27.04%。而流动性仍处困境，做市板块半年度换手率仅  6.23%（VS  创业板  340%）。成交较为活跃的行业是医药生物、信息技术、互联网等，且所有新三板企业成交额排名中，前三均为医药生物行业（君实、合全、成大）。我们测算三板做市与创业板指的走势相关系数高达  0.85，从历史行情来看，下半年  10-11  月有较好的上涨预期。
        科创板红利加速，企业迎转板良机
        挂牌企业数量已数月跌破万家以下，仍有大量企业主动摘牌以及做市商退出，企业正在加速寻找其他资本安排，特别是科创板的设立，极大刺激了转板热情。2019上半年新三板主板首发申报  17  家，过会  14  家；科创板  31  家申报，过会  1  家（天准科技）。我们对尚在挂牌的企业进行筛选，发现  250  家企业符合科创板财务条件，可关注转板概率较大的企业，包括  1）信息技术：网络信息安全-优炫软件；SDN-赛特斯。2）新材料：高端钛合金-西部超导（已申报）；电池正极-杉杉能源。  3）生物医药：疫苗-成大生物；单抗-君实生物。
        把握消费结构性变化
        我们的选股思路依然不忘初心，一是高成长与低估值的永恒主题，二是挖掘消费的长期价值：
        ◆  新三板行情弱势延续的背景下，流动性萎缩，我们仍需坚守价值，以高成长+低估值+交易活跃等多维度筛选，共有  20  家符合条件，包括凯诘电商、嘉元科技、行动教育、丰江电池等。
        ◆  科创板并不支持金融、地产、消费、文娱类企业上市，但是大消费行业中仍有大量优秀企业值得我们长期关注。社会零售总额受累于前期去杠杆政策、社会融资总额增速下降，导致大量债务违约，影响了消费能力及预期，消费现状悲观。但是消费升级仍在继续，只是结构发生了较大变化：1）人均消费增速回弹，与社零背离，主要是医疗等服务性消费逐年上升；2）农村居民消费增速更快，消费比例更高，下沉低线有利于企业扩张；3）债务危机下，高收入人群保持韧性，收入仍在增长，高端消费未受影响，具体表现在高端白酒、汽车的消费仍然强劲。
        在此消费结构性变化下，我们推荐关注新三板细分的几个消费子行业：1）酒类垂直电商-壹玖壹玖：O2O  模式解决物流破损、时效需求、假货泛滥问题，有利于拓展高端酒水客户。线下门店以直营店布局一线，加盟直管店下沉低线扩张。2）钻石珠宝连锁-恒信玺利：千禧一代及  Z  世代偏好高端时尚的钻石品类，消费意识的改变及消费能力的提高，将提升钻石消费的渗透率及客单价。3）物业管理公司-开元物业、第一物业、美的物业：地产后周期消费服务业，具备刚性需求，防御性强；地产开发关联公司可凭借母公司实力，稳定签约累积项目，成长性确定；独立物业公司凭借专业服务输出品牌扩张。
        风险提示
        改革政策推行低于预期；流动性进一步收缩；首发申请失败；消费全面恶化。改革政策推行低于预期；流动性进一步收缩；首发申请失败；消费全面恶化。