华创证券-绝味食品-603517-二季度开店较快，全年业绩指引不变-190623

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        事件：近期我们参加绝味食品公司调研及线下门店调研，调研主要内容如下：
        二季度绝味开店速度较快，椒椒有味下半年或加速开店。公司全国门店数量已破万家，19Q1  开店约  350  家，同比有所加速，预计  19Q2  仍保持同比较快的开店节奏，全年维持  800-1200  家开店目标不变；高势能门店方面，截至  19Q1公司拥有高势能门店约  700  家，未来仍有增长空间；椒椒有味方面，公司拥有门店  30  余家，主要分布在华中地区，预计下半年公司加速开店，全年目标为200  家；海外业务方面，公司香港、新加坡门店各  10  余家，以直营为主，目前正筹划于日本开店；线上会员方面，公司线上会员数量已达  5000  万人，较五月调研反馈的  4000  多万人有所增长，增长势头良好。
        椒椒有味长沙门店草根：核心商圈人流量较多，客户以年轻人为主，串串口味适宜。此次调研我们走访了长沙多家椒椒有味门店，门店干净整洁，设计较为年轻，店面相比绝味更大，部分门店提供堂食区域。据我们观察，部分核心地段门店人流量较多，以学生及年轻人为主。产品方面，椒椒有味提供多于20  种的产品品类，包括毛肚、鸭掌、木耳、海带等串串（价格在  2-6  元/串）以及猪蹄、鸭翅等卤味（价格多在  10-15  元/份）。口味方面，椒椒有味提供藤椒及香辣口味，藤椒口味辣度较轻，香辣口味相对较辣，据我们观察藤椒口味较受欢迎。椒椒有味部分门店与绝味并排经营，据我们驻足一小时观察，两者购买人数相当。促销方面，椒椒有味处于早期阶段，故提供一元吃串（限  5串）、满  48  元送  10  元、卤味第二份半价等活动。
        全年收入业绩指引不变，预计单店收入增  3-5%。业绩指引方面，公司全年收入增速指引为  10-15%，净利润增速指引为  20-25%，单店收入增长  3-5%，保持不变。费用方面，公司预计全年费用或相对平稳。公司  17  年上市后费用投放较多，18  年费用率较为稳定，主要投放在门店宣传及会员推广，目前公司费用投放力度同比处于平稳水平，下半年费用投放力度取决于原材料成本情况及经营业绩表现。成本方面，19  年一季度公司部分产品在部分地区小幅提价，4  月出货价格维持不变，部分终端价格有所提升。原材料方面，18Q4  鸭脖价格有所下降，19Q1  环比有所反弹，目前鸭脖价格环比有所回落，同比基本维持平稳，考虑到  18  年毛鸭养殖较好，预计  19  年扩栏速度较快，下半年价格趋于平稳。此前调研反馈，公司备足  6  个月存货锁定成本，预计  Q2  成本端不会有太大波动，全年来看，预计成本端仍维持平稳水平。
        盈利预测、估值及投资评级：公司作为卤制品行业龙头，供应链管理及品牌渠道优势明显，当前公司门店继续稳步扩张，产品结构逐步优化，业绩有望保持稳健增长。此外，公司开始布局串串等品牌延伸业务以及供应链服务业务，并积极投资并购构建美食生态圈，中长期亦具备增长看点。我们维持  2019-2021年摊薄后  EPS  预测为  1.34/1.61/1.91  元，对应  PE  为  27/23/19  倍，目标价  40.3元，对应明年  25  倍  PE，维持“强推”评级。
        风险因素：原材料价格上涨，开店不及预期，食品安全风险等。