浙商证券-A股行业比较周报：政策定调比价催化，中小市值或迎转机-190623

《浙商证券-A股行业比较周报：政策定调比价催化，中小市值或迎转机-190623（32页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-A股行业比较周报：政策定调比价催化，中小市值或迎转机-190623（32页）.pdf（32页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点  
        产业链数据综述
        （1）上游，原油和铁矿石价格上涨。上周  WTI  原油价格上涨  4.14  元；动力末煤平仓价上涨  4  元；铜、铝、铅、锌价格分别环比变动  430  元、-85  元、-50元、-475  元；铁矿石环比上涨  6.68  元；农产品小麦、玉米、早籼稻、大豆、豆粕、棉花价格环比变动  22  元、11  元、44  元、13  元、13  元、175  元。
        （2）中游，电子行业景气度回升。上周螺纹钢期货价格环比上涨  31  元；水泥价格环比下跌  0.51  元；燃料油价格环比上涨  4  元，天然橡胶环比下跌  230  元，PTA  环比上涨  302  元，甲醇环比下跌  230  元；电子台湾指数环比上涨  13.59，费城指数环比上涨  53.94；运价  BDI、BDTI、CCFI  分别变动  154、17、7.39。
        （3）下游，商品房销售面积下滑。2019  年  5  月房地产开发投资完成额累计同增  11.2%，结束连续三个月的上升趋势；新开工面积同比增速为  10.5%，较上一个大幅下降  2.6%。2019  年  5  月乘用车销量  156.1  万台，同减  17.38%，依旧未出现改善迹象。上周  30  城市商品房成交面积上涨  25.2，一线城市成交面积上涨  11.75，二线城市成交面积下跌  0.1，三线城市成交面积上涨  13.55；食用品中农产品批发价格  200  指数上涨  0.14，猪粮比价上涨  0.28。
        行业估值综述  
        对比过去  10  年，市盈率处于相对低位的是电子、轻工制造、医药生物、商业贸易、休闲服务、建筑材料。
        对比过去  10  年，市净率处于相对低位的是中证  500、化工、电子、纺织服装、轻工制造、医药生物、公用事业、房地产、商业贸易、建筑装饰、传媒、汽车、机械设备。
        行业配置建议
        《上市公司重大资产重组管理办法》即将修订，释放政策定调信号。《上市公司重大资产重组管理办法》自公布后已有  3  次修订，最近一次修订加强了监管。2011  年第  1  次修订引入了借壳上市的规定，消除了相关政策的不确定性，有利于市场并购重组。2014  年第  2  次修订放宽了创业板公司再融资的财务条件，还推出“小额快速”等创新机制以降低行政门槛。2016  年的第  3  次修订可以称为“史上最严借壳标准”，将借壳的难度大幅提升，严厉打击擦边球式的类借壳并购。
        此次修订旨在放松行政管制，回归市场化监管。证监会于  6  月  20  日发文，就修改《上市公司重大资产重组管理办法》向社会公开征求意见。证监会表示，为了进一步理顺重组上市功能，激发市场活力，在四个方面进行修订：（1）拟取消重组上市认定标准中的“净利润”指标。（2）拟将“累计首次原则”的计算期间进一步缩短至  36  个月。（3）拟支持符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市。（4）拟恢复重组上市配套融资。
        证监会此前就有意推动并购重组，修订稿最终应该能在今年落地。2018  年10  月  20  日证监会发布了《关于  IPO  被否企业作为标的资产参与上市公司重组交易的相关问题与解答（2018  年  10  月  19  日）》，支持优质企业参与上市公司并购重组，将  IPO  被否企业筹划重组上市的间隔期从  3  年缩短为  6  个月。2018  年  11  月  1  日证监会发布《证监会试点定向可转债并购支持上市公司发展》，表示上市公司在并购重组中定向发行可转换债券作为支付工具，缓解上市公司现金压力及股权稀释风险，丰富并购重组融资渠道。
        历史上，中小盘强度和重大资产重组数量高度相关。过去十年间，中证1000/沪深  300  的比值和并购重组的数量高度相关。并购重组的政策放松后，并购重组的数量将不断上升，中小盘股可能会迎来一轮上涨行情。此次《上市公司重大资产重组管理办法》的修订，可以理解为自上而下地定调中小盘股风格轮动的开始。中小创科的比价效应，或将催化中小盘风格。回顾历史，中小板于  2004  年  5月  27  日上市，创业板于  2009  年  10  月  30  日上市，两者上市之后均对大盘指数以及中小市值股票的走势产生了一定的影响。在科创板即将推出的大背景下，比价效应或将再次出现。开板时间尚未确定，但已并不遥远。目前，科创板第一股华兴源创已初步披露其上市发行安排，其将于  6  月  25  日确定发行价格，26  日网上路演，27  日网上申购配号，7  月  3  日刊登《发行结果公告》。具体上市日期还未确定。
        中小板和创业板的上市均在短期内提振了大盘的走势，但长期对大盘的作用不大。据统计，中小板上市前一周，上证指数上涨了  0.52  %；上市后一周，指数涨幅扩大至  1.25  %。从月度涨跌幅来看，中小板上市前一个月，上证指数下跌了  6.79  %；中小板上市后一个月，指数依旧下跌，且跌幅扩大至8.09  %。创业板对大盘的影响和中小板类似。在创业板上市前一周，上证指数下跌了  3.59%。上市后一周，上证指数大幅上升了  6.88%。月度数据上，创业板上市前后，大盘分别上涨了  7.13%和  7.93%。
        中小板和创业板的上市提升了中小市值股票的超额收益。据统计，在创业板上市前后一个月，市值处于  A  股市场后  10%的股票分别上涨了  7.61%和17.84%，超越大盘的超额收益分别为  0.48%和  9.91%，超额收益的上升表明创业板的上市加速了小市值股票的上涨。在中小板上市前后一个月，市值处于  A  股市场后  40%的股票分别下跌了  7.84  %和  8.45  %，超额收益为负1.05  %和负  0.36  %，超额收益虽然为负但也有小幅的提升。
        政策定调比价催化，中小市值或迎转机。我们认为下半年《上市公司重大资产重组管理办法》的修订稿将正式落地，叠加中小创科比价效应的催化，中小市值风格可能迎来转机。上周大盘震幅扩大，突破了震荡区间。正如此前周报《G20  峰会或成为  6  月关注焦点，但成果可能并没那么重要》所言，G20峰会前大盘的走势要优于  G20  峰会后一个月，因此大盘冲高的同时要警惕  7月的回踩风险。行业配置方面，短期建议配置  G20  峰会催化下的金融板块；中期看好政策定调比价催化下的成长股，尤其是军工、计算机和通信；长期看好“增值税下调”利好、基本面逐渐触底、消费刺激政策逐渐出台（7  月1  日新版《车辆购置税法》实施）的汽车行业。