兴业证券-信用债回顾：信用债压力有所缓和-190622

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        投资要点  
        1、一级市场：信用债发行量和净融资量均小幅增加  
        与上周相比，本周信用债发行量和净融资量均小幅增加。本周信用债新债发行共  1665.50  亿元，较上周环比增加  5.83%。本周各种类债券发行量走势不一。具体而言，公司债本周发行  380.50  亿元，短融本周发行  686.80亿元，中票本周发行  535.40  亿元。从主体类型来看，产业债本周发行  62.80亿元，本周无城投债发行。
        2、二级市场：本周，信用债市场压力有所缓和  
        本周，信用债收益率多数下行。具体来说，收益率方面，除低等级的  1-5年期  AA-等级和  5  年期  AA  等级城投债收益率上行外，其余期限和等级的城投债收益率均下行，其中  AA+等级城投债下行明显。中票除了  1  年期  AA-等级中票收益率上行外，其余期限和等级的债券收益率全部下行；其中  1年期的债券收益率下行幅度较大。信用利差方面，各等级和期限的城投债和中票信用利差均表现不一，具体而言，城投债信用利差除  7  年期债券和AAA  等级债券收窄外，其余均走阔；中票信用利差除  1  年期、7  年期  AAA等级债券，5  年期、7  年期  AA  等级债券和  5  年期  AA-等级债券收窄外，其余等级、期限债券走阔。在等级利差方面，本周城投债等级利差均走阔；5  年期  AA  等级中短票的等级利差小幅收窄，3  年期  AA  等级中短票的等级利差小幅走阔，AA-等级的中短票等级利差表现较平稳。
        资金面边际收紧情况略有缓解，短端资金价格小幅下行。本周，短端的R001  和  R007  利率均有所下降，其中  R001  利率的周度调整更为明显。此外，中等期限的  3M  SHIBOR  利率呈下降趋势，整体较上周下行幅度较大。央行公开市场操作层面，本周有  5  笔逆回购发行。总体上公开市场共净投放资金（含国库现金）3250  亿元。整体来说，全市场层面爆发性的流动性压力缓和了不少。
        信用债层面的压力可能会来自于投资机构的负债不稳定性，也可能来自于后续经济的承压问题。往后看，信用债、尤其是低评级信用债可能会受到投资机构负债问题的持续波及，这是一个长期的分化趋势。此外，资质偏弱的主体可能在经济承压的环境中面临一定压力，需要多多关注发债主体的经营能力，做好标的区分。信用债无论是流动性差异或者是估值表现差异都可能会在后续表现得更为显著。
        风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期