东吴证券-中国长城-000066-天津飞腾股权转让超预期，自主可控硬件平台地位更加牢固-190624

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        事件：  
        公司控股股东和实际控制人中国电子拟将中国振华持有的天津飞腾21.46%股权以协议方式转让给公司，并继续推进华大半导体将持有的天津飞腾  13.54%股权以协议方式转让给中国长城。  
        投资要点
        天津飞腾股权转让进度和比例均超预期，长城硬件平台的地位更加牢固：公司曾于  2017  年  3  月  17  日通过了华大半导体持有天津飞腾  13.54%股权转让的协议，本次拟收购的天津飞腾部分股权的交易对方将由原华大半导体扩大至华大半导体和中国振华，拟收购比例也将由原  13.54%增加至  35.00%。不论是转让的进度上还是股权比例上均超出市场预期。天津飞腾和中国长城均是中国电子集团自主可控业务生态链的重要组成部分，此次转让也是集团为了进一步推进自主可控业务专业化的整合，中国长城作为集团硬件平台的地位更加突出，并将提升公司在自主可控生态体系建设中的整体实力。
        天津飞腾芯片性能和生态均满足产业化条件，业务也已进入盈利期：在ARMv8  指令集兼容的现有产品中，天津飞腾  FT-2000+/64  在单核计算能力、单芯片并行性能、单芯片  cache  一致性规模、访存带宽等指标上处于国际先进水平，可应用于高性能、高吞吐率服务器领域，如对处理能力和吞吐能力要求很高的行业大型业务主机、高性能服务器系统和大型互联网数据中心等。目前国产操作系统和国产软件产品也已完成了FT-2000  系列芯片平台上的全面适配工作。根据此前华大半导体股权转让协议显示，天津飞腾  2016  年的营收  1945.79  万元，净利润为  22.27  万元，已经实现略微盈利，我们预计目前天津飞腾已经进入稳定盈利期。
        公司整体盈利水平有望进一步提升：天津飞腾作为公司自主可控业务的必备芯片供应商，此次股权转让完成后将进一步增厚公司在自主可控业务方面的盈利能力。目前公司以飞腾  CPU+麒麟  OS  的“PK”计算机体系和国产云解决方案在电子政务和民品市场也取得了重大突破，已经能够满足初步办公需求，并且和国内诸多互联网云计算平台也已完成适配。作为目前市场上应用最为成熟的自主可控体系，必将率先受益于这一轮的国产放量。
        盈利预测与投资评级：预计  2019-2021  年  EPS  分别为  0.36  元/0.43  元/0.51元，目前股价对应  PE  分别为  27/23/19  倍。自主可控有望在明年开始大规模放量，公司的  PK  体系作为国内生态最完善的国产化体系，将持续受益，维持“买入”评级，目标价  13.09  元。
        风险提示：重组整合进展低于预期；自主可控推进不及预期。