华泰证券-电子元器件行业：新宏观环境带来本土EMS企业阶跃机会-190628

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        贸易摩擦铸造新宏观环境，带来本土  EMS  企业阶跃机会
        以智能终端、通信网络设备、汽车电子为代表的电子产品生产过程中，都需要  PCBA。随着市场发展迅速、创新技术层出不穷，细分电子产品需要产业链针对需求的变化快速的响应，进而催生庞大的产业链服务市场。中国大陆，目前作为全球智能终端最大的生产制造及消费市场，叠加中美贸易摩擦带来的新宏观环境，给本土  EMS  企业的发展带来阶跃性机会。同时国产智能终端、通信设备全球高市占率对应的规模和体量，也需要在大陆本土培养出一批优秀的  EMS  企业，将国产智能终端、通信设备终端品牌商作为  Tier1  的客户。持续推荐光弘科技，建议关注比亚迪电子。
        国产智能终端、通信设备全球高市占率创造本土  EMS  服务市场机会
        在全球智能手机出货量增长趋缓的背景下，根据市场调研机构  IHS  的数据，国产机一梯队的  HOVM  2017  年  2018  年的全球市占率分别为  31.58%和38.65%。5G  进一步驱动运营商资本开支，华为、中兴  2017、2018  年全球移动通信基础设施市场份额分别为  40.9%、37.7%（2018  贸易摩擦）。同时，还有超过全球电子产业中其他所有终端应用类别的汽车电子市场。整个以智能终端（包含智能手机）、通信网络设备、汽车电子为代表的电子产品生产过程中，都经历设计、零部件采购及制造  3  大流程,都需要  PCBA。国产智能终端、通信设备全球高市占率创造本土  EMS  服务市场机会。
        EMS  行业规模大、集中度高、壁垒高
        EMS  行业业务总量整体上升，行业市场需求持续增长。根据  New  Venture  Research  的研究数据，预计  2016-2021  年全球  EMS  市场规模平稳增长，2021  年市场规模有望达到  6748  亿美元。同时，根据  MMI  的数据，全球前8  的  EMS  厂商排名比较稳定，前  50  厂商集中度高，2017  年全球前  50  大EMS  厂商总营收超过  3000  亿美元，约占市场规模的  75%。其中富士康（鸿海精密）2017  年  EMS  营收超  1500  亿美元，约占全球  EMS  产值的三分之一。EMS  行业规模大，龙头企业集中度高，源于壁垒较高：资质、资金、技术、供应链管理、规模化生产能力多项考量。
        综合营业收入及  SMT  产线等指标，本土  EMS  企业已具备相当的服务能力
        因为资本壁垒以及行业进入时间等问题，此前海外的  EMS  企业在国内的智能终端及通信设备大厂的供应链中，扮演了比本土  EMS  企业更为重要的角色。随着资本、技术的逐步积攒，本土  EMS  企业，无论产能规模，还是供应链的管理、品控及交付上，均具备相当的服务能力。除环旭电子、长城开发（深科技）和三希科技在  MMI  TOP50EMS  上榜外，光弘科技、比亚迪电子等，根据  SMT  产线数，也高于全球前  20  部分企业，且屡获终端品牌供应商大奖。同时中美贸易摩擦亦为本土  EMS  企业带来产品结构升级及产品丰富度升级的跃阶发展机会。
        风险提示：经济下行中业绩兑现风险，中美贸易冲突不确定性风险。