中泰证券-中兴通讯-000063-5G新起点，网络创新凸显主设备长期价值-190627

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        投资要点
        大国科技竞争聚焦5G，外部压力将促使国内网络建设加速加码，有望复制4G  节奏，资本开支快速向上，在三五年内建成全球规模最大、技术最优、体验最佳的5G  网络。作为全球领先的主设备龙头，中兴势必担荷重任，并藉此撬动上游核心进一步突破，打开固网与政企业务的新局面。5G  网络创新起点，中兴蓄势待发。
        公司核心业务恢复常态，势头全面向好。去年虽然经历波折，但随着合规制度建设的完善与实施，中兴已充分切割掉历史包袱，核心业务迅速步入正轨。去年Q3  起，公司营业规模恢复情况超出预期，2018  年底，运营商和政企业务规模已基本恢复到往年正常水平，2019Q1  营业利润开始显著增长。消费者业务收缩，对盈利的拖累极大减少，重构聚焦战略将由此加快落实，综合毛利率也提升到历年最高，整体势头全面向好。其中国内市场规模保持稳定是对冲外部事件影响的重要基础，各项业务的国内市场在全盘中比重显著加大，将为公司全面向好提供确定性保障。
        开局之年，公司将受益于5G  建设拉动下的整网升级和竞争格局优化。5G  前五年有望复制LTE  快速拉升的建设节奏，在总规模和投资周期上均有望创出新高。中性预期，第一阶段国内移动接入网投资规模较4G  阶段有望超出20%，总基站数达到全球的6  到7  成，在自主可控基调下，本土厂商份额有望优化，全球竞争力进一步提升。公司作为行业龙头，将在此轮开支向上周期中直接受益。5G  带来的业务压力也将传导到固网的扩容升级中，传输网与IP  承载网建设有望紧随其后，总规模提升叠加全球份额优化，公司在固网领域将在业务和竞争力上双双达到新高。5G  引入的深度覆盖、高频谱发掘和网络软件化改造，将使得投资周期空前拉长，网络存量规模将提升后期软服务价值，公司将长期受益于5G  带来的整网升级和竞争地位提升。
        5G  驱动管道创新向平台化发展，主设备商具备核心价值。5G  愿景明确为实现万物互联，物联场景极具差异性，需要网络具备开放化能力供各类B  端和G端客户编排调配。从这个角度看，5G  整网走向开放平台化将是比基站数量更核心的能力，长期将直接决定5G  与更多场景衔接并走向生态成熟。因此在新一轮管道创新的起点，更需要着眼中长期向平台化方向发展，网络更深层次介入业务。对电信网进行软件化开放化改造，也有益于运营商开源节流，摆脱自身管道地位，但运营商缺乏技术能力，相当时间内还将依赖主设备商给出方案和牵引，中兴这样的龙头厂商在标准、方案、技术和实施上的具备核心价值。而成熟物联场景的落地，将从更多方面支撑政企业务发展，在大物联时代公司价值将持续提升。
        投资建议：我们认为，公司已卸下处罚的历史负担，正在5G  新起点蓄势待发。预计公司2019  到2021  年实现归母净利润分别为46.49  亿、60.35  亿和75.09亿元，对应EPS  分别为1.11、1.44  和1.79  元。结合公司龙头地位和5G  潜在发展空间，给予2020  年30  倍市盈率，目标市值为1800  亿元，维持买入评级。
        风险提示事件：贸易争端悬而未决、5G  投资不及预期风险、市场系统性风险、技术风险、竞争风险。